事件

　　2022年公司实现营业总收入1275.54亿元，同比+16.53%；实现归母净利润627.16亿元，同比+19.55%；实现扣非归母净利润627.92亿元，同比+19.42%。此前公司生产经营情况公告显示，2022年公司预计营业总收入/归母净利润增速+16.20%/+19.33%，实际业绩表现超预期。

　　点评

　　公司逆势向上，业绩再创新高。2022年公司逆势增长，业绩及品牌均取得优异成绩。在2022年度凯度BrandZ最具价值中国品牌排行榜，茅台以1084.9亿美元品牌价值位列榜单第三，酒类品牌第一。分产品看，2022年公司茅台酒/系列酒分别实现营收1078.34/159.39亿元，同比分别+15.37%/+26.55%，系列酒营收增速亮眼。分地区看，公司以国内市场为核心，并持续跟进国外市场，2022年国内/国外分别实现营收1195.33/42.40亿元，同比分别+15.56%/+61.91%，在国外市场进一步奠定中国白酒龙头地位。分销售模式看，2022年批发代理与直销分别实现营收743.94/493.79亿元，同比分别-9.31%/105.49%，公司直销业务模式取得重大发展。

　　盈利能力稳中提升，预收亮眼彰显公司强大蓄水池能力。2022年公司毛利率/净利率分别为91.87%/52.68%，同比分别+0.33pct/+0.21pct。期间费用率同比-0.80pct至8.91%，其中销售费用率2.59%（同比+0.09pct）、管理费用率7.07%（同比-0.65pct）、研发费用率0.10%（同比+0.04pct）、财务费用率-1.09%（同比-0.24pct）。销售费用率略有增加，主要系公司加大酱香系列酒广告及市场拓展费；研发费用有所提升，为公司加大新品研发力度，旨在拓宽产品价格带，满足年轻消费者多样化需求。2022年末合同负债相比2021年末/2022年三季报分别同比/环比变动+27.54/+36.35亿元至154.7亿元，彰显公司蓄水池深厚能力。

　　坚持稳中求进工作基调，全年营收目标有望实现。公司2023年经营目标为营收总收入实现同比增长15%左右。从产品上来看，公司积极投放精品酒等非标产品、兔年生肖茅台及新品非标等，有望持续为公司业绩做出贡献。从渠道上来看，i茅台数字营销平台打响公司数字化转型的第一枪，长期来看此类新渠道打开了新的公司业绩增长空间。从产能上看，公司持续进行改革攻坚，积极进行茅台酒产能扩建，为业绩铸造坚实基础。整体来看，公司有望实现全年业绩目标。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为56.78/65.36/75.14元/股。对应3月31日收盘价，公司2023-2025年PE分别为32.06/27.85/24.22倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。