锂产业链一体化布局持续深入，各环节扩产放量稳步推进。1）上游持续获取优质锂资源和拓宽多元化供应渠道：2022年公司获取了上饶松树岗钽铌矿项目62%股权（锂云母）；获取马里Goulamina锂辉石项目50%股权（锂辉石）；完成对Sonora粘土提锂项目100%要约收购（锂黏土）；完成对Lithea公司100%股权收购（锂盐湖），其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。2）锂盐产能规划持续增长：截至2022年底，公司拥有约12万吨LCE锂盐产能，规划2025年形成30万吨LCE产能，2030年形成60万吨LCE产能。3）加码布局锂电池业务：重庆赣锋投建20GWh锂电池项目，并预将其打造为全国最大的固态电池生产基地；新余在建10GWh动力电池项目；赣锋电子投建年产20亿只小型聚合物锂电池项目。4）电池回收业务行业领先：全资子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。

　　投资建议：当前锂行业供给持续释放，需求端增长不及预期，冶炼端持续累库，锂供需格局逆转，锂价加速回落，行业β下行未来盈利承压。公司作为行业龙头持续推进产业链一体化，凭借自身α有望穿越周期。我们预计公司2023-2025营收分别为459/526/625亿元，归母净利润152/185/238亿元，EPS为7.56/9.18/11.78元/股，对应PE分别为8.9/7.3/5.7倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期。