事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入14.8亿元，同比减少3.5%，实现归母净利润7.8亿元，同比减少14.7%，实现扣非归母净利润7.6亿元，同比减少4.6%。分季度来看，Q4单季度实现营业收入3.9亿元，同比减少3.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比减少20.2%。营收利润均出现一定程度下滑，主要受疫情及高温限电等影响。

　　租金减免0.9亿元，经营表现稳健。2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程收入/其他业务分别实现营业收入12.2/0.1/0.1/1.3/1.1亿元，分别同比-4%/-15.3%/-8.4%/4.8%/-5.9%，市场租赁及服务营收占比82.3%，仍然为公司核心业务。2022年公司为扶持商户经营和发展，减免自营商场/市场商户租金及服务费约8641万元，若排除租金减免影响，公司2022年实际将实现营业收入15.7亿元，同比增长2.1%，我们认为公司2022年在面临外部疫情反复及成都地区高温限电等不利影响情况下，营业收入降幅较低，经营具有较强韧性，预计未来将体现出稳定复苏动力。

　　盈利能力短期承压，费用率表现平稳。毛利率方面，2022年公司毛利率为69%，同比下降1.1pp，主要受两方面影响，一方面因为电费单价同比上涨，导致能源费同比增长31.2%；另一方面，占公司营业成本26.5%的装饰装修成本同比上涨12.2%，对毛利率形成一定压力。费用率方面，公司销售/管理费用率分别为0.6%/4.8%，分别同比+0.1pp/-0.2pp，整体表现平稳。2022年净利率54.3%（-6.7pp），主要因为公司交易性金融资产公允价值变动损益自2021年的8401万元下降至-2346万元，导致盈利能力承压。

　　线上线下齐发力，聚焦营销赋能商户。线上营销方面，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美1+3”新营销行动，通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛等形式，一对多、多对多赋能商户，全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131场，观看人数超180万人次。线下活动方面，2022年公司共举办线下超大型营销活动8场，为卖场商户精准获客提供了有力支撑，国庆节策动的富森美20周年庆营销活动，开创近3年客流历史新高。

　　盈利预测与投资建议。公司作为四川地区规模较大、综合竞争力较强的装饰建材家居流通企业，积淀深厚，具有较强区位优势。预计2023-2025年EPS分别为1.26、1.41、1.55元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：房地产销售不及预期、区域内市场竞争加剧、门店经营恢复不及预期等风险。