事件：中国中铁发布2022年年报。报告期，全年实现新签合同额30323.9亿元，同比增长11.1%；实现营业总收入11543.6亿元，同比增长7.6%；实现归属于上市公司股东的净利润312.8亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润284.2亿元，同比增长9.0%；拟每股派发0.2元（含税）现金红利。

　　营收及订单稳步增长，综合毛利率略有下降：

　　2022年，公司基础设施建设/勘察设计与与咨询服务/工程设备及零部件制造/房地产开发和其他业务分别实现营业收入9835.3亿元/186.2亿元/258.4亿元/534.6亿元/729.1亿元，分别同比增长6.51%/5.77%/8.43%/6.39%/25.38%。其中境内、境外业务新签合同额分别为28486.1亿元/1837.8亿元，分别同比增长10.5%/21.1%。基础设施建设板块中，铁路业务/公路业务/市政及其他业务分别实现营业收入2369.47亿元/1916.41亿元/5549.44亿元，分别同比增长9.74%/5.47%/5.54%；新签订单分别为5157.8亿元/3483.1亿元/18018.4亿元，分别同比增长19.0%/18.0%/6.8%。

　　2022年，公司主营业务综合毛利率为10.01%，同比减少0.20pct。各分项业务中，基础设施建设/勘察设计与咨询/工程设备及零部件制造/房地产开发和其他业务毛利率分别为8.42%/28.30%/20.56%/17.07%/17.95%，分别同比变化+0.01pct/-0.01pct/-1.05pct/-5.12pct/-0.36pct。基础设施建设和勘察设计与咨询服务毛利率与上年基本持平；工程设备与零部件制造毛利率减少主要受钢材价格波动和市场竞争加剧影响，钢结构制造与安装业务盈利能力有所下滑。房地产开发业务毛利率下降的原因主要系部分项目受市场下行因素影响售价偏低以及22年确认收入的产品结构发生变化，影响盈利水平。

　　第二曲线业务快速增长，培育多元增长极：

　　2022年公司将水利水电、生态环保、清洁能源等作为“第二曲线”业务，集中发力、做大市场规模、增强竞争优势，22年第二曲线业务新签合同额3,018.92亿元，同比增长81.18%，第二曲线业务培育成果显著。

　　盈利预测、估值与评级：中国中铁主营业务收入稳步增长，新签合同额持续增长，第二曲线业务快速增长，23年行业仍将受益于稳增长政策，行业龙头地位维持稳固并平稳发展。我们调整23-24年EPS预测分别为1.44元/1.62元（分别上调3.6%/3.2%），新增25年EPS预测为1.80元，维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：业绩增长不及预期，宏观经济下行风险，毛利率增长不及预期。