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　　公司发布2022年年报，2022全年营业收入28.61亿元（-0.4%），归母净利润1.61亿元（-56.4%），扣非归母净利润1.48亿元（-58.2%）。2022Q4营业收入7.82亿元（-4.4%），归母净利润0.28亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.23亿元（-75.4%）。

　　2022年收入分析：受疫情影响，2022年整体收入略下滑。

　　2022全年，公司实现营收28.61亿元，同比-0.4%（Q1：+1.9%；Q2:+4.7%，Q3：+1.2%，Q4:-0.4%），公司2022年业绩受损，主系疫情反复对线下消费市场造成了不可避免的负面影响，导致公司主要产品的销量相比去年同期略有下降。分产品看，2022全年烘焙应用油脂收入15.40亿（-8.9%），淡奶油收入5.10亿（+6.9%），乳制品收入5.93亿（+18.1%），冷冻面团收入1.96亿（+10.4%），馅料收入0.14亿（-12.9%），烘焙油脂收入略有下滑，主要系疫情反复导致终端需求减少，淡奶油、乳制品、冷冻面团收入快速增长，主要系公司积极推新以迎合市场。分地区看，华南、华中地区表现亮眼，2022年华中收入6.77亿（+8.0%），华南收入7.27亿（+19.3%）；华东和华北地区则表现低迷，2022年华东收入5.77亿（-19.1%），华北收入2.91（-10.2%）。经销渠道略有下滑，主要系经销商主要经营中小型客户，受疫情影响较大。截至2022年末，截至2022末经销商数量为305家，相较于2021年底减少3家，较2022Q3减少16家。

　　2022年本费利分析：原材料成本上行压力导致净利率下滑。

　　2022年公司归母净利率5.6%（-7.2pct），主要系毛利率下降影响。2022年公司毛利率为21.7%（-9.4pct），主要系因国际环境、主要原材料产地的缺工和出口政策变动、国际航运物流不畅等多种因素叠加影响，棕榈油价格出现了大幅波动，成本与去年同期相比大幅上升，导致毛利率严重受损。费用率方面，2022年销售费用率7.6%（+0.2pct），管理费用率5.7%（+0.2pct），研发费用率2.5%（-0.3pct），财务费用率-1.2%（-0.5pct）。销售费用率增加主要系公司徐州、天津和深圳客户服务中心进行升级改造所致的装修摊销费增加。

　　行业分析：烘焙行业规模快速发展，冷冻面团行业快速成长。

　　中国烘焙食品行业近年来呈现快速增长，2022年市场规模达到2853亿元，2025年预计将达到3518亿元。尽管人均消费量低于发达国家和地区，但随着人们对生活品质的关注度提高，中国烘焙食品行业的人均消费量将持续上升，具有广阔的发展前景。冷冻面团是烘焙产业增长较快的细分领域，属于食品供应链工业化主线下标的，对下游烘焙业态起到降本增效，丰富SKU的作用。目前规模90亿，渗透率10%左右，有较大提升空间。目前行业处于快速成长期，行业新品，各家企业快速扩产，景气度高，行业集中度低，龙头立高市占率10%左右。

　　盈利预测与估值：公司2022年业绩下挫，动销受疫情影响放缓。2023年随高价棕榈油库存基本消化完毕，棕榈油价格下行，成本压力逐步减小，后续公司盈利有望持续转好。我们预计公司2023-2025年收入增速28.5%/21.9%/21.0%，归母净利润增速129.6%/34.2%/25.0%，按照2023年业绩给40X估值，一年目标价34元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争剧烈风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。