公司披露2022年业绩，营业收入实现297.08亿元，同比增长21.69%；归母净利润实现50.86亿元，同比增长40.92%，符合我们预期。单Q4来看，公司营业收入实现81.29亿元，同比增长4.46%；归母净利润实现12.20亿元，同比减少4.82%。分业务看，油运业务8.82亿元净利润，同比去年扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现21.63/20.89/0.87亿元，同比-12.00%/+50.29%/+42.62%。今年公司油运业务有望明显贡献业绩弹性，维持公司增持评级。

　　支撑评级的要点

　　经营效益再创新高，弱周期成长性平台属性凸显。公司2022年在计提境外分红所得税、预计负债和信用减值等后，实现合并口径归母净利润首次站上50亿元台阶，2017-2022年公司收入和利润逐年拾级而上，收入和归母净利润五年CAGR分别达到37.3%和52.6%，在周期属性较强的航运业当中表现出较强的稳定性和成长性，弱周期平台性属性再次凸显。公司2022年盈利主要来源于集运和散运板块，二者合计净利润占比超过80%。

　　油运业务前低后高22Q3开始反转，经营业绩同比大幅扭亏。2022上半年，中国原油进口量萎缩，东部运力过剩情况加剧，同时燃油价突破1000美元/吨，VLCCTCE收益极度恶化。22Q3之后，随着VLCC大西洋摆位增加，东部船货失衡局面改善，美湾、巴西等地区原油出口量明显增加带动东部市场波动走强，公司VLCC船队受益于2022Q3开始的市场反转，全年净利润实现8.82亿元，同比大幅扭亏，公司在8、9、10、11月市场逐级上升过程中，现货经营的VLCC平均TCE达到6.88万美元(月度定载分别为4.7/6.6/7.5/8.7万美元)，几乎全面跑赢同业上市公司，体现了公司作为世界一流油轮船东的经营实力。

　　集散景气度虽然下半年明显承压，公司两大业务板块仍取得较好业绩。2022年国际干散货市场整体表现较2021年同期明显下滑，2022年BDI指数年度均值为1934点，较2021年的2943点明显回落，在BDI走弱的情况下，公司各船型均跑赢大市，全船队实现平均TCE水平达到23674美元，相比景气度明显更高的2021年增长6%。集运三季度开始逐渐走弱，CCFI较年初的3344点下降62%至年末的1271点，公司在下半年集散明显承压的情况下，公司集散业务仍然实现超过20亿净利的较好业绩。

　　展望后市，散运已然触底回升，集运已跌至较低水平逐步企稳，看好今年油运业务业绩弹性。2023Q1，BDI在跌至530点的历史低位后开始大幅反弹至1603点，我们认为煤炭、铁矿石等大宗需求有望随着国内经济复苏回升，散运有望震荡波动向上；SCFI和CCFI当前已跌至1000点以下的接近疫情前的水平，当前在供需两端悲观情绪释放后逐步开始企稳；油运方面，今年3月淡季，克拉克森VLCC平均收益在接近10万美金的位置，虽然当前运价有所回落，但整体仍然表现出淡季不淡，我们认为在后续国内出行恢复叠加经济复苏的情况下，原油终端需求有望明显增加，2023年全年油运运价水平有望维持在较高的位置，看好今年油运业务为公司带来的业绩弹性。

　　估值

　　根据公司2022年年度报告，同时看好公司未来油运业务业绩弹性，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为68.91/81.15/85.74亿元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS为0.85/1.00/1.06元/股，对应PE分别7.7/6.6/6.2倍，维持公司“增持”评级。

　　评级面临的主要风险

　　油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。