事件：公司发布2022年年报，营收578.79亿元、同比+9.7%，PPOP357.11亿元、同比+8.8%，归母净利润230.75亿元、同比+18.1%。加权平均ROE15.56%、同比-1.07pct。Q4营收130.87亿元、同比-5.8%、环比-14.9%，归母净利润58.84亿元、同比+12.3%、环比-0.7%。
　　规模保持高速扩张，息差较为稳健。全年利息净收入375.21亿元、同比+14.8%、占比64.8%。生息资产平均余额1.8万亿、同比+25.5%。期末贷款余额1.05万亿、同比+21.2%、占比45.3%。零售贷款同比+17.4%，对公贷款同比+21.7%，票据贴现同比+37.3%。Q4生息资产规模增加954亿元，贷款增加228亿元，其中对公贷款增加264亿元、零售贷款增加177亿元、票据贴现减少212亿元。全年净息差2.02%、同比-0.19pct，公司实行存款分类管理，有效管控存款成本，净息差降幅小。规模高增下资本略有承压，核心一级、一级、资本充足率分别-41BP、-56BP、-26BP至9.75%、10.71%、15.18%。
　　非息收入203.58亿元、同比+1.4%、占比35.2%。其中手续费及佣金收入74.66亿元、同比-9.6%，主因债市及资本市场波动，财富业务收入减少。投资收益128.43亿元、同比+3.4%。
　　资产质量保持良好：不良贷款78.46亿元、同比+18.5%。不良率0.75%、同比-2BP，关注率0.58%，同比+10BP。拨备覆盖率504.9%、同比-20.62pct。信用减值损失104.31亿元、同比-15.7%。
　　投资建议：公司22年加大人员配置及科技投入使得成本收入比略升34BP，预计公司后续科技投入还会持续，我们上调了2023-25年的成本收入比假设，并将盈利预测下调2.9%、2.3%、2.1%。2023EP/B1.02x，处近5年低位。考虑到公司规模增长快、资产质量好、息差稳健，维持“买入-A”。
　　风险提示：信贷扩张不及预期，资产质量恶化，资本市场波动加剧等。