借并购之力转型数字营销，三大业务版图协同发展。利欧股份于2007年上市，原有主业为微型小型水泵和园林机械的研发、设计、制造、销售，2014年开始借并购之力向数字营销公司转型，先后收购琥珀传播、氩氪互动等公司，形成覆盖营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整的服务链条，跻身国内数字营销行业的领先梯队。以主营业务基础上，公司通过投资布局产业链内先进技术，并获取增量现金流反哺主业发展。三大业务版图结构清晰，协同推进公司持续发展。

　　与头部客户及媒体深度合作，基本盘扎实。公司拥有庞大的媒体资源库，与字节巨量引擎、快手磁力引擎、腾讯广告、京东、百度等多个头部媒体平台建立了深度的合作关系，排名不断攀升，整体合作规模已达百亿。同时旗下公司服务的客户资源各有侧重，涵盖电商、网服、游戏、教育、传媒等头部企业，具备一定的业务协同性。得益于与客户及媒体的深度合作，公司积累了丰富的投放素材，形成了深刻的营销洞察，这都为公司在技术变革中更快速的服务于客户的需求打好了扎实的基础。

　　积极推进AIGC业务落地，有望带动业绩与估值双升。根据公司官网信息，利欧数字是百度文心一言首批生态合作伙伴，公司目前正在推进AIGC产品小组的内部测试，赋能公司内部研发、创意、优化、策划、管理、法务等多个专业岗位的工作需求。短期维度看，AIGC在营销文案、投放素材、投放策略优化的降本增效将有望带动业务毛利率提升。从中长期看，借助AIGC内容生成的能力，公司有望提高在产业链上的议价能力，体现在：1）公司有望率先提出相应的营销产品以获得服务溢价；2）公司若服务客户需要针对客户特性微调小模型，这类模型有望沉淀为公司的数字资产，形成更稳定资源壁垒；3）在媒体侧，除了借助AIGC提高匹配效率之外，也有望充分受益于媒体竞争格局加剧，我们认为在AIGC的浪潮下将涌现出大量全新的应用，媒体博弈预计将给代理更高的返点政策，代理中介为品牌选择更高效的投放渠道的优势将凸显，从而提高代理公司的产业链价值。

　　投资建议：公司基本面扎实，机械制造板块稳健增长，数字营销板块有望迎来疫后修复，同时叠加AIGC浪潮带来品牌需求的升级，有望带来收入增加的同时推动毛利率提升，我们预计2022-2024年实现归母净利润为-4.26亿、5.63亿、7.82亿。给予公司35倍PE，叠加理想汽车持股（27亿），对应估值为224亿，对应6个月目标价为3.32元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

　　风险提示：技术迭代不及预期、产品推进节奏低于预期、算力等成本增长超出预期、投资亏损超预期。