营收同比下降，净利润增长良好。公司于2022年实现营收77.8亿元，较上期（不含鼎元生态、安义自来水、蓝天碧水环保和思创机电，下同）下降4.9%；

　　其中，供排水业务及涉水工程实现46.1亿元（yoy-24.8%）；燃气销售及安装工程实现23.1亿元（yoy+6.6%）；固废处理实现7.4亿元（yoy+5.0%）。

　　归母净利润实现9.5亿元，yoy+15.3%。

　　Q4单季看，营收实现23.6亿元（yoy-5.9%），归母净利润实现1.8亿元（yoy-0.1%）。营收增速为负主要系给排水管道营收以及污水处理毛利率下滑，利润增高主要系公司增发切入高成长固废产业，快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局，盈利能力提升。

　　鼎元生态实现业绩承诺，固废处理扬帆起航。新收购标的资产鼎元生态2022年实现营收7.6亿元，归母净利润1.2亿元。鼎元生态承诺实现净利润2022/2023/2024年不低于1.15/1.21/1.35亿元，业绩承诺实现率为100.2%。

　　旗下拥有洪城康恒（持股60%，垃圾焚烧发电处理能力2400吨/日），以及宏泽热电（持股70%）、洪源环境（持股100%）、绿源环境（持股100%）等多类固废项目。公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

　　毛利率受固废板块拉动，经营活动现金流大幅改善。2022年公司三费管控得当；其中，销售/管理/研发费率分别为2.9%/4.5%/1.6%，yoy+0.3pct/+0.9pct/+0.4pct。毛利率看，综合毛利率提升3.3pct至29.4%，主要系新增固废板块毛利较高。其中，供排水业务及涉水工程/燃气销售及安装工程/固废处理分别实现33.4%/15.3%/43.9%，yoy+9.7pct/-9.7pct/-1.5pct。经营活动产生的现金流量净额21.9亿元（yoy+58.4%），主要系公司着力加大应收账款回收力度所致。

　　子板块业务能力不断提升。公司2022年底供水产能194万立方米/日，全年新建管网32.7公里、改造28.9公里；污水处理能力总规模371.1万立方米/日，中标了5个新增BOT项目，实现了9个TOT项目运营收费，日新增总投资7亿元，实现“厂网一体化”新模式项目试点；燃气销气量5.1亿方，yoy+7%，全年改造老旧管网249公里。

　　投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2023-2025年归母净利润为10.9/12.8/15.3亿元，EPS分别为1.0/1.2/1.4元/股，对应PE为7.2X/6.1X/5.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。