事件概述

　　公司23年1-3月主要经营情况公告，22Q1公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比+20%左右；预计实现归母净利润44.52亿元左右，同比+20%。收入业绩增速略超市场预期。

　　分析判断:

　　一季度情况达成市场预期

　　2023年以来，公司持续深化市场布局，积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，市场销售呈现稳中有升的良好态势。结合盈利预测全年收入情况预计23Q1回款进度40%左右，公司回款情况较好，根据历史Q1收入占全年比例来看我们认为公司顺利完成23Q1既定目标。根据名酒观察报道，1月春节前公司动销情况良好，2月停货稳固批价水平，3月复兴版持续停货说明公司对一季度目标完成较有信心。我们判断当前渠道库存处于相对较低水平，根据酒业家的数据，青20批价350元、复兴版批价790元。23Q1公司归母净利率35.22%，在22Q1的高基数下同比基本持平，我们预计产品结构仍然维持上升趋势，青花系列增速领先，中档老白汾增速也相对较快。

　　二季度有望持续恢复，基本面上行存在预期差

　　我们认为23年公司仍然坚持“1357+10”战略，次高端青花20决定省外扩张基调、青30围绕高端消费培育拉动产品结构升级、玻汾奠定公司稳定发展基础、献礼版玻汾卡位高线光瓶酒赛道。

　　我们认为22年12月防疫政策优化以来，白酒消费场景开始环比恢复，春节后部分地区动销仍能维持较好情况，根据名酒观察汾酒省外渠道库存明显去化，经销商信心逐渐恢复，预计随着我国经济复苏趋势逐步确立，大众餐饮、商务宴请等消费场景逐渐修复，二季度基本面有望继续上升，存在预期差。中长期来看，我们认为汾酒持续巩固公司清香龙头优势，未来有望实现品牌复兴。当前估值相对较低，建议重点关注。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变，22-24年营业收入256.01/322.37/394.70亿元；归母净利润76.51/100.38/126.59亿元；EPS6.27/8.23/10.38元，2023年4月11日收盘价245.56元对应估值分别为39/30/24倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等