2022年业绩基本符合快报，期待大模型上线
　　据财报，2022年公司实现收入47.4亿元（快报：47.4亿元），同降2.35%；
　　实现归母净利11.53亿元（快报11.65亿元），同降25.5%，业绩基本符合快报。报告期内Opera持续向高ARPU国家转移；StarX降本增效增厚利润；闲徕互娱贡献稳定现金流；ArkGame的《圣境之塔》海外地区表现突出。此外，公司AIGC取得进展，与奇点智源合作的类ChatGPT大模型预计4月17日开启测试。我们预计23-25年归母净利13.55/15.21/17.07亿元（23-24年原值：13.04/14.87亿元）。我们分部估值法计算市值599亿元（StarX12.4X2023PS，Opera9.2X2023PS，游戏业务26.5X2023PE），对应目标价50.44元（前值：30.42元），维持“买入”评级。
　　Opera持续向高ARPU地区转移，收入较快增长
　　据财报，4Q22Opera全球平均月活达3.24亿，并持续向高付费国家转移，4Q22年化ARPU达1.18美元，同增42%。2022年营收3.31亿美元，同增31.9%；净利1,504万美元，扭亏为盈；调整后EBITDA达6,808万美元，同增135%。此外，Opera元宇宙业务持续发展，4Q22OperaGX月活超2,000万，同增40%，ARPU稳步提升至3.3美元；GX.Games已发布游戏3,000款，内容生态持续丰富；GameMakerStudio游戏引擎亦全面升级，智能编程、工具提升等功能不断丰富。
　　StarX降本增效，期待《圣境之塔》国内上线
　　报告期内StarX降本增效，为公司贡献利润增量，截至22年末，StarX累计注册用户达3.1亿，在116个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五，在78个国家和地区位列第一。此外，StarXVR版本已获Oculus开发者认证，已在AppLab和SideQuest上线。ArkGame发布的《圣境之塔》欧美区上线表现亮眼，单日流水突破20万美元，首月流水破300万美元；日韩上线获得谷歌商店推荐，位列畅销榜前列。目前《圣境之塔》已获得版号，期待国内上线，此外公司还储备有《战龙崛起》《D-War》《代号D》等精品游戏。闲徕互娱稳居国内棋牌类游戏Top2，为公司贡献足量现金流。
　　“天工”3.5大模型预计在4月17日开启测试
　　报告期内，公司积极推动AIGC事业发展。StarX旗下的MusicLab实现AI作词、作曲、编曲等功能，由其创作的歌曲已在全球180多个音视频平台发布，有效提升创作效率。4月10日，昆仑万维宣布与奇点智源合作的类ChatGPT智能涌现国产语言大模型“天工”3.5将于23年4月17日启动邀请测试。公司表示“天工”大模型已经接近ChatGPT的智能水平。
　　风险提示：AIGC技术发展不及预期，版号发放不及预期，政策监管风险。