事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现收入528.98亿元，同比减少29.03%；实现归母净利润-386.19亿元，同比增亏219.77亿元；实现扣非归母净利润-391.84亿元，同比增亏221.27亿元。
　　2022年，营业收入528.98亿元，同比减少29.03%，收入受冲击严重。其中，主营业务收入为509.08亿元，同比减少29.76%，其他业务收入为19.90亿元，同比减少2.94%。国航2022年实现客运收入382.96亿元，同比减少200.21亿元。其中，因运力投入减少而减少收入215.11亿元，因客座率下降而减少收入31.65亿元，因收益水平上升而增加收入46.55亿元。2022年实现货邮运输收入100.85亿元，同比减少10.29亿元。其中，因运力投入减少而减少收入25.14亿元，因载运率上升而增加收入1.86亿元，因收益水平上升而增加收入12.99亿元。
　　营业成本为828.12亿元，同比减少30.31亿元，降幅3.53%，成本有所降低。航空油料成本同比增加20.59亿元，主要是航油价格上涨及用油量下降的综合影响。起降及停机费用同比减少31.68亿元，主要由于起降架次同比减少。
　　2023年的航班执行量修复显现，23夏秋换季国内布局增长，运力引进支撑业绩恢复。2023年2月国航收入客公里为11642百万客公里，同比+71.2%，对比2019年-37.8%；可用座公里为16029百万客公里，同比+51.7%，对比2019年-28%；客座率为72.6%，同比+8.2pct。3月国内航空公司23夏秋航班换季计划表公布，国航国内时刻量同比-3%，对比2019年增长14%，体现了国航布局更多的国内时刻量。公司运力稳步提升，供给侧的修复有助于出行需求恢复之后业绩的向好；截止2023年国航运营飞机数量为764架，计划2023年引进28架，2024年引进41架，2025年引进34架。
　　投资建议：短期受挫，中长期发展可期，23夏秋国航将更多的时刻布局国内航线，将获得更多票价提升带来的业绩修复；而国际航线的恢复会带来更大的业绩恢复弹性；我们预计2023-2025年归母净利润为35.3/160.0/195.0亿元，以最新收盘价计算PE为49.5/10.9/9.0。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。