写在前面：从转换器到墙开、LED照明再到新能源充电设施和无主灯，公司的业务领域与产品体持续扩充，产品战略定位与规划清晰。回归产品本身，我们认为公司产品优势体现在：1）研发实力强劲，品类多元丰富；2）高频迭代推新，结构优化升级；3）品质与效用领先，核心优势稳固。

　　产品矩阵丰富，研发实力强劲。公司聚焦电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，产品矩阵丰富。公司具有完善的研发体系与流程，持续进行研发投入，研发费用率约为4%，依托研发能力实现产品矩阵稳健扩张。截至2021年底，公司累计获得德国红点、德国iF等51项国内外设计大奖；累计有效专利授权1956项，软件著作权41项，研发成果丰硕。多年来参与起草国家标准、行业标准和团体标准93项，树立行业技术标杆。

　　产品升级迭代，战略规划清晰。1）转换器多款首创产品引领行业升级，轨道插座、升降插座等中高端产品陆续推出，带动均价提升。2）墙开差异化定位装饰开关打开市场，“基础优化、腰部升级、高端突破”战略布局持续深化。3）无主灯产品矩阵持续完善，光效与性能优越。4）新能源充电设施延续“安全定位”，目前已实现直流、交流、不同功率的全面覆盖。5）智能生活电器广泛布局智能门锁、智能窗帘机、浴霸、智能晾衣机等近十种产品，打造全屋智能生态。6）LED照明、数码配件等品类紧随消费趋势，不断扩充产品矩阵。

　　核心品类优势显著，新品市占率快速提升。核心品类方面，转换器定位偏中高端，品质保证与品牌效应对价格形成有力支撑，转换器龙头地位稳固且市占率仍呈上升趋势；墙开产品低端&高端市场双向开拓，性价比&升级产品共同增长，市场份额仍有较大提升空间。新品方面，无主灯双品牌并行，充分发挥制造优势与研发优势，降本的同时提升产品品质与光效；充电桩产品与电连接主业相关度高，具有一定技术积淀，且享有一定品牌溢价，享受行业成长红利。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2022-24年实现营收140.8/164.1/190.3亿元，同比增长13.7%/16.5%/15.9%；归母净利润31.7/37.9/45.1亿元，同比增长14.2%/19.4%/19.0%，对应P/E估值分别为28.6X/24.0X/20.2X。公牛集团作为国内民用电工领域龙头，资产优质、经营稳健。产品品类持续扩充、结构不断升级，盈利能力逐步增强。传统业务龙头地位稳固，新业务前景广阔，成长性充足。维持“买入”评级。

　　风险提示：业务拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。