事件

　　2023年4月18日，得利斯发布2022年报。

　　投资要点

　　利润短期承压，2023年望恢复

　　2022年总营收30.75亿元（同减1.8%），归母净利润0.32亿元（同减27.7%）。其中2022Q4总营收11.17亿元（同增202%），归母净利润-0.19亿元（同减804%）。毛利率2022年6.9%（同减1pct），其中2022Q4为2.94%（同减7pct），系原材料及人工成本上涨所致。销售费用率2022年2.98%（同增0.1pct），系促销推广力度加大所致，其中2022Q4为1.33%（同减5pct）；管理费用率2022年为2.67%（同增1pct），系人员及薪酬结构调整、新产能投产所致，其中2022Q4为1.66%（同减1pct）。净利率2022年为0.79%（同减1pct），其中2022Q4净利率-1.82%（同减2pct），系毛利率拖累所致，随着新产能加快释放，盈利能力有望修复。2022年经营活动现金流净额-1.58亿元（同减1678%），其中2022Q4为0.97亿元（同减7%）。

　　预制菜持续放量，大客户恢复可期

　　分产品看，2022年冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20/0.75亿元，同比-8%/+38%/-17%/-9%/+21%/-24%/-3%，占比52%/21%/9%/12%/3%/1%/2%。公司加大预制菜新品研发，单品放量推动预制菜实现较快增长；冷却肉及冷冻肉营收下滑主要系猪价下降所致。分渠道看，2022年经销商/直销/大客户营收16.9/1.76/12.08亿元，同比+44%/-11%/-31%，占比55%/6%/39%。大客户受疫情影响下滑，随着疫后餐饮端恢复及公司加强重点客户开发，大客户渠道有望边际改善。截止2022年，公司经销商数量1325家，较年初增加211家。分区域看，2022年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收11.52/4.78/6.59/4.52/1.64/1.70亿元，同比-7%/-52%/+49%/+112%/+32%/+36%，占比37%/16%/21%/15%/5%/6%。公司加大全国营销网络布局，东北、华北、西北经销商数量分别增加65、37、71家。量价拆分来看，食品加工业务销量15.14万吨，同增15%；对应吨价1.95万元/吨，同减15%。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年EPS为0.14/0.25/0.35元，当前股价对应PE分别为46/27/19倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。