事件

　　2023年04月20日，天润乳业发布2023年一季报。

　　投资要点

　　2023一季度开门红，盈利能力持续向上

　　2023Q1营收6.31亿元（同增16.26%），归母净利润5497.95万元（同增55.58%），扣非归母净利润4891.33万元（同增53.37%）。盈利端来看，2023Q1毛利率20.05%（同增2.83pct），净利率9.04%（同增2.25pct），销售费用率5.57%（同减0.64pct），管理费用率3.80%（同增0.16pct）。公司一季度业绩超预期，实现高双位数增长，控费能力增强叠加毛利率增长带动利润上升。

　　疆外加速开拓，发力全国市场

　　分产品看，常温乳制品营收3.53亿元（同增22.6%），低温乳制品营收2.46亿元（同增5.1%），畜牧业产品营收0.28亿元（同增64.7%），公司保持聚焦乳品主业战略。分渠道看，经销营收5.40亿元（同增12.5%）；直销营收0.90亿元（同增43.59%）。分区域看，疆内营收3.74亿元（同增8.09%），疆外营收2.56亿元（同增29.95%），公司保持“用新疆资源，做全国市场”战略，扎实做好渠道渗透下沉，成立专卖店项目组，加速开拓疆外市场。2023Q1疆内减少7家经销商，疆外经销商数量仍为371家，共计719家。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。