事件：公司发布2022年报及2023一季报。2022年公司实现营收366.83亿元，同比降低8.47%；归母净利润-21.75亿元，同比转负。2023Q1分别实现营收股和归母净利润97.74亿元和1.49亿元，同比增速分别为25.60%和355.10%。

　　大环境下主营业务低迷，2022年负面因素大幅出清。2022年公司业绩大幅亏损主要系部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少明显、跨境电商出海受阻、媒体返点下调、客户投放预算延期，及计提商誉、无形资产及其他资产减值合计20.38亿元等因素所致。截至2022年末，公司商誉规模17.56亿元，占净资产比重下降至23.68%，财务风险大大降低。分业务来看，2022年出海广告投放、全案推广服务、全案广告代理收入分别为263.70亿元（yoy-7.12%）、65.20亿元（yoy+5.93%）和37.93亿元（yoy+14.45%），营收占比分别为71.89%、17.77%和10.34%。从客户结构来看，2022年游戏、电商、互联网及应用等主要行业收入分别为174.06亿元（yoy+0.42%）、90.44亿元（yoy+22.96%）和47.16亿元（yoy-32.46%）；营收占比分别为47.45%、24.66%和12.86%。

　　一季度开局良好，全年有望重启增长。2023Q1实现营收97.74亿元（yoy+25.60%），归母净利润1.49亿元（yoy+355.10%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy+14.38%），开局复苏势头表现强劲。在疫情放开、游戏行业版号常态化、拼多多/TikTok等相继入局跨境电商等有利因素下，预计全年游戏、电商等相关行业投放有望维持增长。此外，“小红书业务、星合达人业务、营+销业务”等第二增长曲线业务有望在2023年为公司贡献10亿以上增量业务。

　　全方位拥抱AIGC。1）拥抱AI巨头，探索新的商业模式。今年3月，公司与Microsoft广告达成战略合作，一季度微软的广告代理业务已取得收益，并且公司还将探索在具备生成式AI能力的NewBing浏览器上为出海广告主提供营销服务；4月11日，公司获得微软云官方AI调用和训练许可，能够基于其上线的OpenAIChatGPT（GPT-3.5）功能提供相关服务。2）专注行业模型及应用层创新，已在创意素材生产、公关传播、虚拟人内容、虚拟直播等业务实践，并与客户开展试点合作。同时，注重全面应用来推动内部变革，4月11日同花顺财经报道称公司已通知全面停止外包采购，原因是“遏制核心能力空心化的势头，给全面拥抱AIGC打下基础”。3）元宇宙业务方面，围绕人（苏小妹、K、吾音）、货(MEME数字藏品平台)、场（BLUEBOXxRStudios、虚拟拍摄影棚、蓝宇宙虚拟空间）”布局，商业化成果显著。

　　投资建议：公司是全球领先的营销传播集团，伴随着宏观大环境复苏，游戏、跨境电商等行业回暖，及商誉等不利因素出清后，2023年有望轻装上阵、重启增长。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为416.69亿元/471.63亿元/531.68亿元，归母净利润分别为5.51亿元/6.66亿元/8.57亿元，EPS分别为0.22元/0.27元/0.34元，对应PE分别为47.19/39.03/30.34。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。