渠道模式变革：强化厂商一体化，调动渠道积极性。公司营销体制改革，设立高端酒事业部、创新酒事业部、十八酒坊事业部，精细化运营下有望加速大单品成长。老白干系列组建高端联盟，针对甲等20、甲等15产品进行渠道股份制改革，核心渠道商入股高端联盟（甲15为虚拟入股，甲20为现金入股），通过分红获益，加强厂、商、终端一体化运营；部分地区渠道积极性明显提升。公司通过战略委员会入股高端联盟、成立经销商顾问团，进一步加强厂商沟通。武陵酒省内采用短链直销渠道模式；省外将因地制宜，采用大商或短链直销模式，取长补短，培育样板市场同时有助于节省费用开支。
　　市场拓张变革：老白干精耕省内市场，武陵酒启动全国化布局。老白干系列酒坚持做深做透河北市场，22年破2亿销售额地级市达到6个，样板县销售额增速均高于公司平均增速。23年以来，老白干系列酒主要通过多维度措施对核心产品控量挺价；相较去年，当前核心产品批价有所回升，库存下降；公司在河北省内分地区投放差异化产品、推出差异化全国推广产品，减少窜货风险。武陵酒在18-21年量价齐升，2023年开启全国化布局，广州、福建、河南、河北预计为重点市场；当前公司已在河南、广东举办发布会，预计招商、铺货将推动武陵酒汇量式收入增长。文王贡酒近年来加强聚焦阜阳市场，有望通过做强基地市场在徽酒中站稳脚跟。
　　内部管理变革：加强激励和产品聚焦，精细化管理降本增效。公司在22年推出股权激励计划（草案），激励覆盖对象广，有望调动员工积极性；根据考核计划，22-24年扣非归母净利润相较20年复合增速均不低于15%；22年已超额完成。产品端，公司主动调整结构、梳理产品线，加强大单品、中高端产品聚焦，有望助力实现精细化管理。费用端，公司强调降本增效，22年前三季度销售费用率同比下降1.6pct，助力提升盈利水平。渠道端，公司调整经销商考核目标，提升C端动销重视度，有望加速产品动销。
　　降本增效逻辑下，下调23、24年费用率。预测公司22-24年每股收益分别为0.75、0.84和1.08元（原预测为0.75、0.83和1.06元）。因公司现金流充沛，改为FCFF估值方法，计算公司权益价值为335亿元，对应目标价36.61元，维持买入评级。
　　风险提示：河北省内竞争加剧、武陵酒增长不及预期、消费升级不及预期、渠道调研局限性风险。