事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入35.26亿元，同比+13.74%；归母净利润0.65亿元，同比+7373.28%；扣非归母净利润0.56亿元，同比扭亏，落在预告区间内。
　　销量实现高增，23年开局良好。
　　公司23Q1实现收入35.26亿元，收入已超过疫情前2019年同期收入水平。量价拆分看：1）量：23Q1实现啤酒销量96.31万千升，同比+12.80%。根据国家统计局数据，1-3月啤酒行业产量累计同比增长4.5%，燕京一季度销量增速显著快于行业平均水平。2）价：23Q1吨价为3661元/吨，同比+0.83%；23Q1燕京U8销量仍保持35%以上的增长，产品结构升级仍较为顺利，吨价提升较慢我们认为主要受非啤酒业务影响，以及为冲刺开门红，增加产品搭赠力度。
　　单季度利润创历史新高，改革成效显著。
　　23Q1公司实现归母净利润0.65亿元，为2004年以来同期归母净利润最高值，利润改善显著。1）23Q1公司毛利率为36.78%，同比+2.24pcts，我们认为主要系一方面一季度销量增长较快，规模效应下单位固定成本减少；另一方面公司试点生产工厂“1+9”管理模式，精简生产管理人员，将冗余的领导班子缩减为由9位酿造工艺负责人组成管理团队，缩减生产成本。2）23Q1公司销售费用率为12.49%，同比+0.58pcts，我们认为主要系随着疫情形势好转公司加强品牌宣传。3）23Q1管理费用率为11.97%，同比-1.33pcts。4）综合来看，23Q1公司销售净利率达到2.55%，同比+1.53pcts，净利率较22Q1翻倍。
　　二次创业，燕京复兴可期。
　　公司以“二次创业，复兴燕京”为主基调，积极推动企业进行九大变革，收入利润均获得明显改善，23年公司将持续享受改革红利。展望2023年，随着U8区域及渠道扩张，以及现有渠道产品组合的进一步丰富，公司全年11%的收入增长目标有望实现；随着公司经营效率的不断提升，利润弹性值得期待。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为5.73/7.92/10.54亿元，折合2023-2025年EPS分别为0.20/0.28/0.37元，对应PE分别为66x/48x/36x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情出现反复。