事件描述

　　事件1：4月17日，东方盛虹发布2022年度报告，实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比下降88.02%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下降93.33%；

　　实现基本每股收益0.09元/股。其中，第四季度实现营业收入171.14亿元，同比下降35.77%，环比下降3.79%；实现归母净利润-10.29亿元，同比下降133.06%，环比下降1644.06%；实现扣非归母净利润-10.48亿元，同比下降694.93%，环比下降126.34%。

　　事件2：4月20日，东方盛虹发布2023年一季度报告，实现营业收入295.34亿元，同比增长114.44%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长4.75%；实现扣非归母净利润6.97亿元，同比增长1.26%。

　　需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利

　　2022年全年经营整体增速放缓。报告期内，斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功；公司盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品等装置相继全面投产，顺利打通全流程，产销量大幅提升。子公司口径，斯尔邦石化全年营收16.50亿元，净利润14.28亿元；虹港石化营收157.25亿元，净利润1.94亿元；盛虹炼化营收58.20亿元，净利润-7.86亿元。由于尚处于爬坡阶段，化工品盈利收缩及前期开车费用较高，炼化项目尚未实现盈利。

　　从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2022年全年石化及化工新材料贡献毛利润33.38亿元，同比减少39.44%。

　　其中，PTA贡献毛利润4.53亿元，同比减少61.23%；EVA贡献毛利润27.52亿元，同比减少2.52%；丙烯腈贡献毛利润-2.00亿元，同比减少109.26%。同时，化纤板块贡献毛利润12.50亿元，同比减少55.49%，其中DTY贡献毛利润9.50亿元，同比减少53.49%。

　　2022年全年内外部宏观环境动荡，斯尔邦化工新材料EVA项目是公司主要盈利来源，但下半年光伏下游需求不振以及检修影响产销量导致EVA盈利贡献边际减少。同时，PTA、化纤等板块下半年原材料价格处于高位，产品需求疲弱、产能释放导致供需矛盾增加，公司全年整体盈利情况承压。其中，从全年来看，俄乌战争影响，原油采购价格同比增长43%，煤炭采购价格同比增长23%。

　　盈利能力指标方面，2022年整体销售毛利率7.67%，同比下滑9.05pct；净利率0.85%，同比下滑8.98pct。ROE为1.73%，同比下滑18.39pct。

　　费用方面，2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.34%/1.02%/3.06%，同比变动0.05/-0.21/0.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.79%，公司研发投入水平维持稳定。

　　投资建议

　　我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为91.81亿元、109.27亿元和126.79亿元（2023年及2024年原值为89.77亿元及129.52亿元），EPS分别为1.39元、1.65元和1.92元，对应当前股价PE分别为8.97/7.54/6.50，维持“买入”评级。