事件：

　　公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入48.11亿元，同比增长30.57%；实现净利润21.78亿元，同比增长34.75%；2023年Q1实现营业收入8.89亿元，同比下降14.67%，实现归母净利润4.23亿元，同比下降13.12%。公司第一季度营收下降主要系海外经济的不确定性使得公司需求出现短期波动。

　　1、保持高水准产品迭代速度，满足不同场景的企业通信需求

　　2022年，分产品看，桌面通信终端实现营收31.45亿元，同比增长23.47%；毛利率为63.76%，同比提高1.36pct；桌面通信终端取得超预期增长，主要由于上半年经销商存在部分补库存的现象以及公司话机产品强有力的竞争力，但我们预计未来将回归稳健增长水平，一方面公司将继续拓展高端品类，提高产品竞争力，另一方面全球市占率也还有一定的提升空间。

　　会议产品实现营业收入12.99亿元，同比增长42.34%；毛利率为64.69%，同比提高2.42pct。公司推出了音视频会议平板MeetingBoard、智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24等多款智慧办公新产品，深度挖掘会议室场景下的用户需求和痛点。公司作为微软音视频领域的战略合作伙伴，有望进一步提升视频会议行业的市场份额。

　　云办公终端实现营业收入3.61亿元，同比增长63.44%；毛利率为51.37%，同比提高2.66pct。公司发布了BH7X系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场。根据公司年报，未来公司在巩固已有UH及WH系列耳机产品竞争力的同时，也将进一步完善蓝牙耳机系列，形成更加完整的商务耳机矩阵。

　　2、持续与微软深度绑定，推动AI办公场景落地

　　公司作为微软Teams的长期金牌合作伙伴，向客户提供Teams版本的通信终端设备，因此，Teams竞争力的提升或将对公司未来开拓市场有一定的帮助。我们预计伴随微软Teams的智能化发展，公司终端产品将持续协助微软系统端功能落地，满足客户对智能会议室的需求。其近期发布Copilot有望拉动Office套件需求。未来，公司将陆续推出更多利用AI+音视频会议技术来进行智能创新的产品应用，赋能更多会议场景，提升会议体验。

　　3、费用结构稳定，连续多年加大研发投入

　　2022年三费费用率17.93%，同比增加0.25pct。其中销售/管理/研发费用率分别为5.31%/2.32%/10.30%，YoY+0.16/-0.31/+0.4pct。目前公司的销售人员占比为28.37%。未来，公司将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，同时构建与完善销售通路，如逐步拓展ProAV类、IT类渠道。此外，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。不断强化专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力矩阵，持续拓展并完善全行业全场景沟通与协作解决方案，打造新型混合办公模式下沟通与协作新体验。

　　4、投资建议：

　　根据公司公告，短期受海外经济不确定性影响，需求出现波动。我们认为公司主营业务逐渐回暖，第二第三曲线积极开拓，公司营收有望持续释放。调整23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年收入分别由57.2/71.3/N/A亿元调整为60.6/76.0/95.2亿元，每股收益分别为2.85/3.54/N/A元调整为2.90/3.63/4.51元，对应2023年4月21日收盘价59.02元/股，PE分别为20.4/16.3/13.1倍，维持“增持”评级。

　　5、风险提示：

　　汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。