事件公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比减少42.16%。

　　收入增长符合预期，研发与销售投入力度加大。公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比减少42.16%。分产品来看，ToBSaaS订阅业务实现收入9.53亿元，同比增长10.20%，表现良好；ToG数字政务业务实现收入7.38亿元，同比增长0.14%；毛利率为58.59%，较去年同期下降1.16%，略微下滑的原因为ToG业务毛利率下滑所致。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用分别为2.93亿元、2.15亿元、4.31亿元，同比增长19.91%、9.90%、13.89%，增长的主要原因为公司在报告期间加大销售渠道和市场拓展力度，加大ToG数字政务业务研发投入。

　　B+G双轮驱动，SaaS持续推进中，公司产品行业竞争力强劲，受益于下游市场空间逐步打开。报告期内，公司在G端进展良好，成功中标了金税四期电子发票服务平台（二期）和应用支撑服务平台（第2包）两大核心项目；在B端，公司向服务型SaaS迈进，成果显著。客群方面，中小企业客群实现收入4.82亿元，同比增长5.1%；财税代理客群实现收入3.48亿元，同比增长11.1%；创新业务客群实现收入1.23亿元，同比增长32.7%。

　　针对中小企业客群的亿企财税活跃用户达到115万户，付费用户60万户，ARR订阅收入4.9亿元，同比增长6.1%，ARPU值815元，同比增长11.4%，3年以上老客户占比74.5%，用户续费率达到85%。针对财税代理客群的亿企代账活跃用户达到580万户，付费用户380万户，ARR订阅收入4.2亿元，同比增长11.3%，ARPU值111元，同比增长15.2%，金额续费率达到103%。根据灼识咨询数据，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营收规模与用户数量均处于行业第一，产品竞争力强劲，行业头部地位稳固；预计到2026年中国财税SaaS市场规模将达到308.6亿元，2022-2026CAGR为25.9%。我们认为，随着财税信息化渗透与云化水平的提升，公司未来收入与业绩增长有保障。

　　投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.59/0.68/0.84，对应市盈率分别为80.07X/68.81X/55.52X对应PS为9.86X/8.61X/7.41X。公司受益于中国财税SaaS市场高景气度，作为龙头厂商，看好其长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险。