22年/23Q1归母净利同比+17.3%/+0.4%，维持“买入”评级
　　公司发布年报及一季报，22年实现营收/归母净利/扣非归母650.2/25.0/23.9亿，同比+13.0%/+17.3%/+23.6%，归母净利略低于我们预期（26.2亿），主要系Q4受疫情影响收入增速略低于预期，22Q4实现营收/归母净利同比+19.7%/+19.2%。23Q1实现营收/归母净利/扣非归母105.6/2.4/2.3亿，同比+0.3%/+0.5%/+2.4%。考虑到公司22年新签订单增速同比-13.3%，我们调整公司23-25年归母净利润预测为30.0/35.6/40.9亿元（前值23-24年31.9/38.5亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为8x，认可给予公司23年8xPE，目标价11.17元（前值12.27元），维持“买入”评级。
　　推进精细化管理、智能化建设，助力毛利率稳步提升
　　22年公司核心主业路桥施工实现营收593亿，同比+14.2%，占总收入比例增加0.9pct至91.1%，毛利率同比+0.47pct至11.7%，带动22年公司综合毛利率同比+0.42pct至12.2%。路桥养护施工业务实现营收32.8亿元，同比+3.9%，占营收比例下降0.4pct至5.1%。分地区看，华东地区仍是收入主要贡献区域，实现营收479.2亿，同比+0.5%，占比提升0.5pct至73.7%，华北地区拓展良好，实现收入54.4亿，同比+6.5%，占比提升6.5pct至8.4%。23Q1综合毛利率10.4%，同比+0.53pct。
　　研发投入持续增加，现金流显著改善
　　公司22年期间费用率为5.55%，同比+0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.04/+0.40/-0.25pct，研发费用同比+33.8%，主要系研发立项多于上年同期，且按照研发进度实际投入增加。减值支出占收入比例同比+0.16pct至0.80%，综合影响22年归母净利率同比+0.14pct至3.85%。22年公司经营性现金流净额1.5亿，同比+25.1亿，主要系公司持续加强“两金”压降和清收、工程计量管理，推广商业汇票、供应链等支付方式，减少销售收款与资金支付错配，收/付现比分别62.6%/63.8%，同比+1.0/-1.8pct。23Q1期间费用率/归母净利率同比+0.5/+0.0pct至6.4%/2.2%。
　　省内交通投资稳健，公司在手订单充沛
　　22年新签订单876.2亿，同比-13.3%，其中省内中标472.5亿，占比53.9%。随疫情好转及基建发力稳增长，23Q1公司新签订单202.9亿，同比+170%。据山东省交通厅，21-22年全省交通投资2655/3084亿，23年目标为超3100亿，省内稳健投资为公司提供良好市场，同时随公司积极拓展省外、海外业务，有望实现稳定增长。截至23Q1末，公司在手订单1186.8亿，同比+17.6%，约为22年收入的1.8倍。
　　风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。