铝价拖累Q1业绩，看好煤矿成长及煤铝价格弹性。维持“买入”评级

　　公司发布一季报，2023年一季度实现营业收入95.15亿元，同比-11.49%，环比-9.99%；实现归母净利润15.46亿元，同比-20.65%，环比-9.90%；扣非后归母净利润15.41亿元，同比-20.48%，环比-13.20%。铝价下跌拖累Q1业绩表现，但公司煤矿增量确定性强，经济复苏下煤铝价格弹性可期，同时公司铝箔业务发展迅速贡献新增长点。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润75.9/80.2/83.7亿元，同比+0.2%/5.6%/4.4%；EPS为3.37/3.56/3.72元，对应当前股价PE为5.3/5.1/4.8倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，梁北煤矿技改有望贡献增量，云南神火已全面投产以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。

　　煤炭产销稳中有升，云南电解铝限产叠加铝价下跌拖累业绩

　　煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳中有升，价格微幅下调。2023年Q1永城无烟煤车板价均价2039元/吨，同比-6.7%，环比-11.3%；河南贫瘦煤市场价均价为1879元/吨，同比-0.5%，环比-6.5%。电解铝业务：自2022年9月云南电解铝限产后，2023年2月云南再度压减电解铝产能，阶段性影响云南神火产量释放。价格方面，2023年Q1长江有色A00铝均价为18457元/吨，同比-16.8%，环比-1.6%，铝价下跌构成Q1业绩下滑主因。铝箔业务：8万吨铝箔产能处于满产满销状态，食品箔及电池铝箔加工费下滑拖累单吨盈利，但对整体业绩影响较小。

　　梁北煤矿贡献增量，看好煤铝价格弹性，电池铝箔有望大放异彩

　　煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2023年有望贡献175万吨产量。2023年以来下游钢材开工率持续走高，当前炼焦煤库存处于历史同期较低水平，看好全年煤价表现。电解铝业务：随着丰水期即将到来，云南用电紧张局面将得到缓解，云南神火有望逐步复产。价格方面，2023年Q1国内经济超预期表现验证了复苏逻辑，在国内经济复苏叠加海外加息周期结束的背景下铝价弹性值得期待，自2023年4月以来长江有色A00铝价逐步反弹，截至4月25日铝价达到18830元/吨，相较于2023Q1增长2.02%。铝箔业务：神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，二期6万吨新能源动力电池材料项目预计2023年底投产。此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。

　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期