经纪、投行、两融市占率全年逆势增长，一季度自营改善驱动业绩高增

　　公司2022年营业收入/归母净利润分别为57.33/11.98亿元，同比-21.04%/-48.28%，加权平均ROE4.17%，同比-5.73pct，符合我们预期。2023Q1营业收入/归母净利润19.52/5.97亿，同比+107%/+380%，年化ROE7.6%，业绩优于我们预期，主因自营投资改善明显、投行业务市占率逆势提升。考虑到2023年资本市场回暖、全面注册制落地利好公司核心投行业务，我们上调2023/2024归母净利润至21.5/24.6亿（调前13.6/16.9亿），新增2025年归母净利润预测27.9亿，同比+79%/+14%/+14%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行业务具有充足项目与人力储备，充分受益全面注册制，2022年经纪、投行、两融业务市占率均提升，ROE有望持续改善，当前股价对应2023年PB1.2倍，维持“买入”评级。

　　充足项目和人力储备保证投行业务竞争力，经纪业务与IPO市占率提升

　　（1）2022年/2023Q1公司投行业务实现净收入17/4亿元，分别同比-6%/+14%。

　　2022年IPO承销收入10.2亿元，同比+4%，IPO规模市占率1.92%，较2021年+0.25pct，债券承销收入4.6亿，同比+8%。2023Q1IPO承销收入2.7亿，同比+20%，市占率4.13%（2022Q1为3.29%），2023Q1全市场IPO承销规模同比-64%，公司投行业务仍表现稳健。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2022年末，公司IPO总储备量（扣除辅导备案）41单，行业排名第8，保荐代表人257名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2022年/2023Q1公司经纪业务实现净收入16.5/4亿元，分别同比-15.9%/-2.8%。公司2022年股基市占率1.149%，同比+7%。全年代销业务1.9亿，同比-38%，代销基金规模3645亿，同比-7%。（3）2022年/2023Q1资管业务实现1.4/0.2亿，同比+21%/-24%，2022年资管业务增长主因受托资管AUM同比+40%。

　　全年利息净收入高增受益降本增效，自营业务同比高弹性驱动Q1业绩高增

　　（1）2022年/2023Q1公司利息净收入分别14/3.1亿元，分别同比+18.5%/-2.7%。

　　2022年末两融业务市占率1.32%，较年初+0.1pct，全年利息净收入高增预计主因两融市占率提升、债务成本下降；（2）2022年公司自营投资收益2.2亿，同比-88%，自营金融资产规模+17%，自营投资收益率0.78%，拖累全年业绩。2023Q1公司自营投资收益7.7亿元（2022Q1亏损2.6亿），年化自营投资收益率8.47%，2023Q1沪深300/纯债债基+4.6%/+0.97%，公司自营高弹性驱动一季度业绩高增。

　　风险提示：

　　股市波动造成经纪盈利不确定性；

　　疫情影响投行业务发展不及预期。