事件

　　2022年，公司实现营收137.04亿元（yoy-10.76%）；实现归母净利润18.25亿元（yoy-13.68%）；2023年一季度，公司实现营收30.56亿元（yoy-2.16%）；实现归母净利润5.45亿元（yoy+7.39%）。

　　核心业务侧：核心业务具备韧性，会员业务与运营商业务稳健增长

　　2022年，公司核心业务芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿（yoy-7.49%），主要系广告业务承压所致。芒果TV互联网视频业务包括广告业务、会员业务、运营商业务。

　　1）22年广告业务实现营业收入39.94亿元（yoy-26.77%），主要是广告主投放需求受到疫情影响，但公司广告收入降幅较上半年有所收窄（22H1广告收入同比下降31.2%，达21.6亿）。在广告行业低景气度的情况下，公司将联合招商机制从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，并上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，22H2新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收；3月16日开播的《声生不息·宝岛季》延续了《港乐季》强劲的招商趋势，获得7个品牌赞助。2023年，广告主投放意愿有望回暖，叠加公司整合双平台优势资源、升级联合招商机制，有望锁定核心客户的预算大盘，23年广告收恢复正增长确定性较强。

　　2）22年运营商业务实现营业收入25.09亿元（yoy+18.36%），一方面，公司依托与三大运营商的战略合作，持续深化大屏业务的渗透率；另一方面，公司在湖南省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，并打造湖南IPTV“快乐看”、“芒头条”，从而提升增值收入。

　　3）22年会员业务实现营业收入39.15亿元（yoy+6.15%），会员规模再创新高，2022年末有效会员数达5916万。23年在保持优质内容供给下，围绕头部IP，实施全场景营销、定制内容、差异化会员策略，并打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等来强化渠道覆盖和拉新，不断拓展内容价值边界。

　　新业务侧：电商新业态稳定发展，积极布局AIGC应用落地

　　1）小芒电商方面：作为新潮国货内容电商平台，小芒电商深度融合IP内容与电商业态，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年，小芒电商完成首轮融资，GMV达2021年的7倍，DAU峰值达206万。未来小芒电商将坚定“新潮国货”定位，依托芒果生态体系和双平台优势，拓展国货伙伴、强化品类特色、深耕商业变现。

　　2）AIGC方面：2023年，公司将积极探索AIGC与媒体业务的结合，一方面，落地场景包括剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等；另一方面，公司将把虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求与重点IP结合起来，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

　　内容侧：优质内容储备丰富，23年一季度净利恢复增长

　　截至22年底，芒果TV拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，并构建了智能中台矩阵，赋能内容、技术、风控、运营等多环节。

　　1）综艺方面：22年芒果TV上线77档各类综艺节目，其中《乘风破浪第三季》、《大侦探第七季》、《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目，入选2022年网络综艺有效播放TOP10，且《乘风破浪第三季》排名第一，进一步夯实公司在综艺领域的行业领先地位；综艺《快乐再出发》豆瓣评分高达9.6分，续作《快乐再出发第二季》评分亦高达9.5分。

　　2）影视剧方面：22年芒果TV共上线163部重点影视剧、“大芒计划”微短剧等，其中《麓山之歌》、《底线》、《天下长河》和《二十不惑2》4部电视剧入选国家广播电视总局“2022中国电视剧选集”。

　　3）后续内容储备：综艺侧，公司后续拟上线S+音综《青年π计划》（将于4.27上线，目前已确定独家冠名商淘宝、合作伙伴华莱士）、《向往的生活第7季》（将于4.28上线，已获特仑苏独家冠名）、《中国婚礼2》（将于4.30上线，已获得戒子酒庄等8个品牌赞助），此外《姐姐3》、《密逃5》等综N代已在录制中，有望于23Q2上线。

　　投资建议

　　23Q1公司实现净利润同比+7.39%，业绩初步回暖，在后续丰富内容驱动下，会员、广告等核心业务预计保持增长。我们调整23-25年芒果超媒营业收入至163.31/182.21/201.13亿元（23-24年前值为161.04/186.84亿元），调整23-25年归母净利润至23.44/28.12/31.83亿元（23-24年前值为23.26/26.21亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　广告主投放意愿不及预期风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等