事件：公司2023Q1实现收入74.95亿元同增18.80%；实现归母净利润3.86亿元同增21.53%；实现扣非归母净利润3.24亿元同增9.33%。

　　C端拓展带动收入提升，渠道结构优化及产品提价带动毛利率止跌：收入端，2023Q1收入实现18.80%增长主要系1）公司C端零售业务占比进一步提升；2）公司渠道下沉，扩大营销网络布局，产品销量与去年同期相比实现了较快增长从而带动营业收入和业绩增长。成本端，2023Q1沥青均价同比+10%，成本仍处较高位，但公司毛利率同比+0.38pct主要系高毛利的C端业务占比提升及部分产品售价提升。费用端，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/7.4%/1.4%/0.4%，分别同比变动+0.1pct/+0.4pct/-0.1pct/-0.1pct。2023Q1公司资产及信用减值损失1.77亿元，资产及信用减值损失率2.36%，同比增加0.03pct。得益于C端扩张和成本企稳，公司实现归母净利率5.14%同增0.12pct。公司扣非后归母净利润增速小于扣非前，主要系存在政府补助0.69亿元同比增加0.47亿元。

　　成本企稳叠加销售增加带动经营现金流改善：2023Q1公司经营活动现金净流出38.06亿元，同比减少9.78亿元净流出，主要系沥青冬储成本企稳叠加销售商品收入提升。公司2023Q1收现比110%，同比+0.6pct；付现比144%，同比-0.8pct，公司现金回收能力良好。截至1季度末，公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为122.28/19.35/40.99/25.84亿元，较年初分别变动+7.4%/+22.8%/-8.7%/-22.3%。

　　竣工好转拉动零售业务，防水涂料、瓷砖胶美缝剂等有望持续放量：零售端看，公司持续通过拓品类、铺设下沉渠道、虹哥汇运营等方式拓展零售业务，民建集团有望持续贡献增量，带动公司业绩增长。2023年1-3月竣工数据较好，竣工面积同增14.7%，增幅较1-2月扩大6.7pct，竣工数据好转有望带动公司C端防水涂料、瓷砖胶美缝剂等品类持续放量。

　　投资建议：当前地产需求温和复苏，关注防水板块的业绩修复以及成本回落下业绩弹性释放，公司兼具β与α逻辑，新规实施后防水行业扩容、龙头集中度提升，公司B+C端渠道齐头并进，民建持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润为38.57/48.84/59.88亿元，2023-2025年同比增速81.9%/26.6%/22.6%，对应EPS分别为1.53/1.94/2.38元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别18.98x/14.99x/12.23x，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。