事件：公司发布22年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入38.97亿元，同比-7.33%，实现归母净利润2.59亿元，同比+21.94%;22Q4公司实现营业收入12.01亿元，同比-11.11%；实现归母净利润2.45亿元，同比+62.14%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比+54.88%。23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，实现归母净利润-1076.39万元，去年同期亏损6101万元。
　　22年空气能、光伏业务进展顺利，Q1公司营收稳健增长。分产品来看，2022年公司太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉产品营业收入分别同比-10.99/+13.30/-26.84/+1879.47/-15.03/-32.07/-33.88%，其中空气能和光伏产品占公司营业收入的比例分别同比+3.21、4.46pct。
　　空气能：22年公司空气能业务实现收入6.86亿元，销售量达到20.08万套，同比+89.66%，产品均价（板块营业收入/当年销售量）同比下降40.26%至3417.74元，产品均价的下降我们认为主要原因在于公司持续加大空气能研发投入，目前产品品类多样化，基本可以满足采暖、热水、烘干、泳池等需求。
　　光伏业务板块：2022年公司实现光伏收入1.82亿元，除了光伏屋顶EPC和分布式工商业光伏业务，公司在22年还注册设立了储能公司，并初步组建了储能业务经营团队。未来公司将逐步建立起涉及光热、光伏、储能、空气能等家庭用热用电全产品体系的产品供应能力，发挥过去积累的光热工程化运营优势，致力于成为清洁能源应用的一站式解决方案提供商。
　　23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，Q1公司营收实现高增长原因在于：1）去年3月停产导致的低基数；2）我们认为公司太阳能热水器、电热水器等产品具有安装属性，22年底受疫情影响所积压的部分需求或在23Q1得到释放。
　　23Q1加大费用管控力度，亏损同比缩窄。2022年公司实现毛利率29.88%，同比+0.37pct；23Q1公司实现毛利率27.87%，同比-0.87pct。分产品来看，22年太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉毛利率分别同比-0.47/+3.32/+9.36/+7.59/-1.71/-4.84/-9.12pct。
　　盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.22/53.66/61.88亿元，同比+16.0/18.7/15.3%，实现归母净利润3.19/3.79/4.50亿元，同比+22.9/19.1/18.5%，对应PE13.97/11.73/9.90x。
　　风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等