22年收入、归母净利润同比降7%、27%，23Q1同比-6%、+16%
　　公司发布2022年年报，实现营业收入71.06亿元、同比下滑7.06%，归母净利润4.72亿元、同比下滑27.29%，扣非归母净利润5.41亿元、同比下滑20.01%。EPS为0.70元，拟每股派发现金红利0.21元（含税）。相比于此前发布的2022年限制性股票激励计划的目标（收入目标为22年75~80亿，利润目标为21~22年累计归母净利润11.1~13.1亿元），公司22年收入端未达成目标、21~22年累计归母净利润略超目标区间的下限。
　　分季度来看，22Q1~Q4公司单季度收入分别同比+0.11%、-23.75%、+1.17%、-3.49%，归母净利润分别同比+17.81%、-135.75%（亏损）、+15.55%、-30.58%，22Q2/Q4业绩受损最大。
　　23Q1公司实现收入19.80亿元、同比下滑6.49%，归母净利润2.30亿元、同比增长15.59%超预期，利润实现增长主要为费用率控制以及公允价值变动收益增加等贡献。
　　22年护肤品类收入同比降27%、个护家清实现增长；23Q1护肤同比降9%
　　分品类来看：22年护肤品类、个护家清品类、母婴品类以及合作品牌收入占比（占主营业务收入的比重，下同）分别为28%、38%、30%、4%，收入分别同比-26.78%、+10.88%、-0.75%、-16.69%。23Q1各品类收入分别同比-8.64%、-3.32%、-10.48%、-16.83%。
　　分品牌来看：1）护肤品类：玉泽22年收入同比降约30%、剔除超头影响后同比基本持平，23Q1同比降约13%；佰草集22年收入同比降约17%，主要系百货渠道压力较大、而电商收入同比增近9%。22Q4、23Q1收入分别同比增近9%、降约18%、其中两个季度电商收入增速均超35%；高夫22年收入同比降15%，22Q4、23Q1收入分别同比降3%、11%；美加净22年、23Q1收入分别同比降13%、9%；典萃和双妹22年收入合计同比降约30%，23Q1典萃收入同比增7%、双妹下降40%+。
　　2）个护家清品类：六神22年收入同比实现两位数增长、电商收入增速超35%，22Q4收入同比增长15%、23Q1收入同比基本持平；家安22年收入同比下滑10%、22Q4收入同比增长超35%、23Q1收入同比增长17%。
　　3）母婴品类：启初22年收入同比下滑约10%，22Q4收入同比降幅收窄至约4%、22年电商收入同比增长近20%，23Q1收入同比下滑7%；海外业务Mayborn22年扣除汇率影响后同比增长9%，23Q1收入同比下滑12%。
　　分渠道来看：22年线上、线下收入占比分别为39%、61%，收入分别同比降13.21%、2.59%，23Q1收入分别同比降约3%、8%。1）国内线上渠道（包含电商和特渠）：22年国内电商、特渠收入占比分别为24%、6%，收入分别同比降12.45%、28.67%，剔除超头影响后国内电商22年收入同比增长约4%、23Q1同比降6%，特渠业务22Q4降幅收窄至不到2%、23Q1同比增8%左右转正；2）国内线下渠道：22年商超、百货、CS店收入占比分别为36%、5%、4%，收入分别同比+1.77%、-30.02%、-23.94%；23Q1商超收入同比降约4%、CS同比增约3%，百货由于仍处于去库存阶段、开票端口径同比降约40%，POS机端下降约22%/可比店下降个位数。
　　2023年公司将加大营销投入、加大品牌营销活动，把握消费回暖机会、带动销售向上，预计自二季度开始品牌投入积极落地、各项业务收入增速将恢复至正常水平，同时叠加二季度低基数效应体现，预计23Q2收入端增长将有明显环比好转。同时随着高毛利的护肤品类及新品的收入占比上升、公司毛利率预计将得到优化，全年继续向股权激励目标迈进。我们上调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调7%/7%），对应23~24年EPS分别为1.18、1.37元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.59元，23年、24年PE分别为23倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费需求持续疲软、线下客流持续减少，或者物流发货受阻；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者投放效果不及预期。