事件：（1）4月26日，公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.98、1.43、1.29亿元，分别同比增长4.40%、7.95%、4.98%。

　　其中，2022Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.91、0.33、0.29亿元，分别同比-1.67%、+8.98%、4.56%。

　　（2）同时，公司发布一季度报告，2023年Q1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.02、0.36、0.35亿元，分别同比+8.61%、-0.17%、+13.41%。

　　（3）同时，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币8.00元，拟以资本公积金向全体股东每10股转增3.8股。

　　点评：

　　营收：2022年受疫情影响业绩承压，公司拓店速度稳健

　　（1）分渠道：2022年加盟好于批发，2023年新店型打通，B端加速。整体看，2022年疫情同时影响B端客户经营情况以及C端开店情况，公司门店拓展有力，B端受到影响较大；

　　2023年下游较强的餐饮复苏对居家餐饮消费造成一定影响，B端快速恢复，C端门店受到影响。拉长时间周期后，C端门店预计表现稳定，叠加C端更高效益街边店跑通、新商超客户拓展，以及B端的持续恢复，我们预计Q2公司业绩有望改善，下半年在产能扩张的背景下业绩存弹性。

　　1>2022年C端量增，单店产出减少，B端疫情因素受损。加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为4.26亿元（同比+22.71%，占比53.98%，下同）、1.27亿元（-2.71%，16.08%）、2.17亿元（-10.80%，27.49%）、0.11亿元（-40.29%，1.42%）、0.08亿元（-47.05%，1.02%）。因拓店积极，在疫情持续对B端造成影响，以及疫情期间关店影响的情况下，公司占比最高的加盟业务维持相对较快的增长，其他业务受到一定影响。①加盟店数量快速增长。疫情期间公司大力拓展渠道，年末公司加盟店、经销店、批发客户分别达1695家（净增+376，同比+29%、下同）、705家（+133，+23%）、442家（+61,+16%），加盟店数增长较快。②单店产出有所降低，加盟相对稳健。2022年平均加盟店、经销店、批发客户产出分别达25.11万元（-4.51%）、17.98万元（-21.06%）、49.04万元（-23.11%），受疫情期间公司门店以及餐饮门店关闭影响，整体单店、单客户产出有所降低，但考虑到加盟店本身较经销店更加成熟、开店速度较快稀释，在疫情期间同店整体持平，加盟店单店产出相对稳健。③电商业务受损。因物流运输及冷冻条件影响未大力开展导致销售额下降。

　　2>2023Q1，B端实际复苏好于C端，并持续改善。2023年Q1加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为1.08亿元（+7.91%，54.27%）、0.28亿元（-3.11%，14.02%）、0.52亿元（+6.14%，26.00%）、0.04亿元（+5.98%，2.17%）、0.01亿元（-50.67%，0.50%）。公司2023年Q1新增商超渠道，收入为0.06亿元。①一季度渠道拓展积极。因Q1预计全年消费恢复较强，门店客户拓展计划积极。2023Q1末公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别达1733家（净增+42家，下同）、698家（+21家）、41家（+4家）、452家（+15家）。公司新增商超团队，负责商超业务管理。②门店同店受到一定影响。考虑到2022年门店数量快速扩张，加盟、经销增速相对有限，同店恢复较弱，整体门店端平均产出较去年同期有所降低为核心原因，与餐饮复苏的挤出效应有关。③B端恢复较好。基于下游餐饮快速复苏，公司B端的酒店、乡厨业务恢复成为主要驱动力，此外社会小餐饮、团餐也逐步贡献增量。预计4月公司B端业务望进一步改善。

　　（2）分品类，2022年公司牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、鱼类、虾类收入分别达3.35亿元（同比-5.78%，占比42.45%，下同）、1.24亿元（+18.14%，15.71%）、0.55亿元（+30.29%，6.95%）、0.14亿元（-6.40%，1.80%）、1.13亿元（+14.53%，14.31%）、1.03亿元（+6.95%，13.12%）。2023Q1牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、鱼类、虾类收入分别达0.79亿元（+7.18%，39.37%）、0.31亿元（+13.39%，15.35%）、0.15亿元（+12.77%，7.44%）、0.04亿元（+4.74%，2.10%）、0.31亿元（+10.46%，15.29%）、0.28亿元（-5.34%，13.99%）。2022年公司水产和家禽类保持较高增长，其他类增速较快。2023年基于消费降级现象（预计与餐饮复苏的挤出效应有关），低单价产品增长整体好于高单价产品。

　　（3）分区域，2022年华东、华中、华北、华南、西南、东北收入分别达7.49亿元（+3.42%，94.99%）、0.23亿元（+53.26%，2.92%）、0.08亿元（+6.57%，0.85%）、0.01亿元（+271.61%，0.14%）、0.07亿元（-1.86%，0.92%）、0.00亿元（+414.66%，0.07%）。2023Q1年华东、华中、华北、华南、西南、东北收入分别达1.90亿元（+7.79%，94.98%）、0.05亿元（+16.32%，2.67%）、0.02亿元（+32.70%，0.97%）、0.00亿元（+17.52%，0.11%）、0.02亿元（+31.11%，1.24%）、0.00亿元（-78.77%，0.03%）。公司销售区域主要集中在华东地区，逐步向外围区域扩张，其中2022年华中地区较上年有较大提升，东北、西北地区销售额较小，2023Q1华东以外区域恢复态势整体较好。

　　投资建议：公司2023年产能逐渐投产，缓解产能不足压力。疫情影响减弱，B端客户有望逐渐复苏，我们对未来公司业绩长期看好，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.81/2.34/2.80亿元，同比增速为26.29%/29.20%/19.92%，对应EPS为1.81/2.34/2.80元，对应P/E为34/26/22倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响；原材料成本影响；食品安全风险等。