当升科技披露2022年年报及2023年一季度报，业绩符合市场预期。2022年，公司实现营收212.64亿元，同比+158%；实现归母净利22.59亿元，同比+107%；
　　实现扣非归母净利23.25亿元，同比+182%。2023Q1，公司实现营收46.92亿元，同比+22%；实现归母净利4.31亿元，同比+11%；实现扣非归母净利4.25亿元，同比+21%。
　　1）量：2022年公司实现出货6.3万吨，同比+34%。其中H2出货3.4万吨左右，环比+18%。2022年海外出口2.2万吨，占比34%。按照鑫椤排产数据，我们预计2023Q1公司实现正极材料出货1.4万吨，同比+14%。
　　2）价：2022年公司产品单吨平均售价为31.2万元（海外单吨平均售价32.5万元），其中2022H2产品单吨售价为32.7万元左右。我们预计2023Q1正极材料单吨平均售价29.5万元，在当前碳酸锂价格飞速下跌，导致国内正极材料平均价格大幅下降的情况下，公司相较于22H1单吨平均售价相对持平，主要系国际客户业务占比超70%带来的产品出货结构改善。
　　3）利：在收入端仅考虑正极材料的情况下，2022年公司产品单吨归母净利3.6万元，单吨扣非归母净利3.7万元。其中22H2产品单吨归母净利润约3.9万元，单吨扣非归母净利润约3.9万元。公司2023Q1正极材料单吨扣非归母净利润3.0万元，尽管相较2022H1单吨扣非净利小幅下滑9%（去年上半年业绩部分来自于锂盐价格飞涨下的库存锂收益），但仍显著高于市场平均水平。
　　产能扩张持续推进，供应链管理水平优秀。产能方面，公司目前拥有正极年化产能5万吨，其中三元材料4.72万吨，钴酸锂0.28万吨，产能利用率129.56%。在建产能7万吨，其中常州二期5万吨高镍三元材料已陆续投产，江苏四期2万吨正极材料项目已完成主体厂房建设，正处于设备安装阶段，预计2023H2进行调试工作。
　　供应链方面，2023Q1碳酸锂价格大幅下跌，公司存货16.86亿元，环比-41%，库存水平大幅下降，资产减值损失仅0.27亿元，彰显公司优秀的供应链管理水平。
　　深耕国内外高端市场，海外占比有望提升。公司高压实、长寿命NCMA高镍产品已向国际高端客户供货，且Ni90/93产品已成功导入高端电动汽车供应链并实现批量供货。公司已顺利开发出超高镍无钴材料，在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料等领域已形成完整产品布局。在客户布局方面，公司已与SKon、AESC、LG新能源、Murata等国际大客户建立战略合作关系，受益于欧美市场景气度上行，公司海外业务将贡献主要增量。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润22.63/26.92/31.36亿元，同比分别增长0.2%/19.0%/16.5%，对应PE分别为12.1/10.1/8.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。