业绩概况：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收837.3亿元（yoy+28.9%），归母净利润52.9亿元（yoy+139.5%），其中2022Q4实现营收278.51亿元（yoy+51.5%），归母净利润46.0亿元（yoy+224.3%）。2023Q1实现营收199.7亿元（yoy+36.9%），归母净亏损27.5亿元（yoy+27.0%），主要受生猪和黄羽鸡行情低迷影响。

　　生猪业务量价齐升，出栏符合预期。2022年肉猪养殖板块实现营收426.4亿元（yoy+44.6%），全年销售1790.9万头（yoy+35.5%），销售均价19.05元/公斤（yoy+9.6%），根据公司销售简报，Q1/Q2/Q3/Q4出栏均重117.8/119.6/119.2/123.8kg，预计头均盈利200~300元，不考虑奖金计提等费用影响对应猪板块利润39-42亿元。2023Q1销售量559.5万头（yoy+39.1%），销售收入98.9亿元（yoy+60.8%），均重121.4kg，预计头均亏损300元左右，对应亏损16~18亿元。

　　稳坐黄羽鸡龙一，出栏规模保持稳定。2022年肉鸡养殖板块实现营收355.8亿元（yoy+17.3%），全年共销售肉鸡10.8亿只（yoy-1.8%），销售均价15.47元/公斤（yoy+17.2%），市占率28.98%位居全国首位。Q1/Q2/Q3/Q4出栏均重2.10/2.08/1.92/2.05kg，预计2022年完全成本7元/斤左右，不考虑奖金计提等因素对应鸡板块利润26~29亿元。2023年Q1公司销售肉鸡2.67亿只（yoy+17.7%），销售收入77.3亿元（yoy+16.5%），均重2.26kg，预计完全成本超过7元/斤，对应亏损9~11亿元，2023Q1均重环比提升主要受2023Q4一定程度销售运输不畅形成积压，料肉比提升推升成本，预计近期逐步回落至正常体重区间。

　　生猪生产成绩持续提升，黄鸡各项指标保持高水平。生猪：2022年内养殖综合成本稳步下降，2022Q4成本已降至8.05元/斤，较年初减少近1元/斤，上市率达93%。2023年全年肉猪养殖综合成本目标8元/斤以下。截止2022年底公司能繁母猪存栏140万头，后备母猪50-60万头，预计至2023年底达成能繁母猪存栏170万头的目标，支撑2023年2600万出栏目标。黄鸡：核心生产成绩指标保持高位，2022Q4毛鸡出栏成本6.9元/斤，保持行业领先优势，上市率达95.3%，料肉比降至2.74，展望2023全年养殖成本有望稳步优化，出栏保持稳健。

　　股票激励计划激发员工动力。公司于2023年2月公告《第四期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票18,510.90万股，占公司股本总额的2.82%，首次授予的激励对象不超过4,076人，业绩考核目标为公司畜禽商品总销售数量相较2022年分别增长20%/40%/53%，或2023/2024/2025年归母净利润不低于75/160/248亿元。充分体现公司发展信心的同时，绑定核心骨干，激发员工动力。

　　盈利预测。根据公司年报、近期生猪、黄羽鸡行情走势，以及我们对养殖业景气度判断，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润分别为100.9/136.3/63.6亿元，同比+90.9%/+35.0%/-53.4%，对应PE13.0/9.7/20.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格低迷风险，疫病风险，原材料价格波动风险。