事件描述

　　2023年4月20日晚，合盛硅业发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入236.57亿元，同比增长10.62%；

　　归母净利润51.48亿元，同比下降37.39%。2022Q4公司实现营业收入53.82亿元，同比下降25.55%，环比增加2.01%；实现归母净利润5.94亿元，同比下降81.49%，环比下降41.13%。2023Q1公司实现营收57.29亿元，同比减少10.34%，环比增长6.45%；归母净利润10.03亿元，同比下降51.10%，环比增长68.86%。

　　工业硅+有机硅价格处于底部，需求复苏下未来价格仍有弹性

　　2022年下游需求不振，工业硅和有机硅价格持续下跌。根据百川数据，工业硅和有机中间体硅均价分别为21452.33、23772.88元/吨，同比下降14.69%、24.55%。2023Q1工业硅和有机硅中间体均价分别为18890.56、17002.22元/吨，环比下降11.59%、3.63%。目前有机硅已跌破行业平均成本线，多数厂商处于亏损状态，开工率下降，未来随着下游需求进一步释放以及工业硅厂商去库存，工业硅和有机硅价格将有望缓慢回暖。2023Q1硅价处于行业底部，公司工业硅产销量环比提升，业绩仍大幅环比改善，彰显公司低成本优势下的强大韧性，未来有望需求推动价格，盈利逐步得到修复。

　　主业产能持续扩张，规模效应带动盈利能力提升

　　截至2022年末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年，工业硅产能增加主要为东部合盛40万吨/年工业硅项目二期项目建成投产；有机硅产能增加主要为新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目建成投产。

　　2022年公司工业硅产/销量分别为96.05/58.38万吨，分别同比+21.46%/+9.43%；有机硅产/销量分别为96.10/58.58万吨，分别同比+47.57%/+41.87%。2023Q1季度，公司工业硅产/销量分别为34.70/18.07万吨，分别环比+35.91%/+32.60%；公司有机硅产/销量分别为29.08/16.03万吨，分别环比+5.44%/-0.86%。工业硅、有机硅产销量的大幅增长，保证了公司在硅价下行时依旧能保持营收持续增长的能力。未来随着新产能的落地投产，将进一步巩固公司行业龙头地位，同时扩大生产将进一步降低生产成本，充分发挥公司规模优势。

　　光伏产业链+硅基新材料共同发力，硅化工龙头进一步巩固

　　2023年4月20日晚，公司进一步发布公告表示拟通过全资子公司中部合盛在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20GW光伏组件项目）”投资建设，项目预估总投资205亿元；在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目”投资建设，项目预估总投资44.55亿元；在鄯善工业园区内进行“新疆东部合盛硅业有限公司年产20万吨高纯晶硅项目”投资建设，项目预计投资176.31亿元。公司持续布局光伏产业链，在光伏组件、光伏玻璃、硅料等环节发力，落实了公司向硅化工下游进一步拓展的整体战略规划，形成公司光伏新能源产业链一体化的格局，有利于公司打造新的盈利增长点，为公司中长期可持续发展提供保障。此外，公司完整掌握了SiC原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延的全产业链核心工艺技术，2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力。随着硅基产业链不断上下游延伸，未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站以及半导体碳化硅材料为一体的硅基全产业链龙头企业。

　　投资建议

　　由于工业硅有机硅价格持续回落，业绩有所承压，我们下调2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.22、75.53、89.07亿元，同比增速为13.1%、29.7%、17.9%，每股收益分别为4.92、6.39、7.53元，2023-2024年业绩较前值分别下调32.05%、23.98%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）项目投产进度不及预期；

　　（2）产品价格大幅波动；

　　（3）装置不可抗力的风险；

　　（4）资产收购进度不及预期。