事件概述：公司于4月25日发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收837.3亿元，同比+28.9%；实现归母净利润52.9亿元，同比+139.5%。2023年Q1实现营收199.7亿元，同比+36.9%，环比-28.3%；实现归母净利润-27.5亿元，同比+27.0%，环比-159.7%。

　　22年生猪业务盈利状况改善，23年Q1受猪价低迷影响略有承压。2022年公司生猪业务供给出栏1790.9万头，同比+35.5%；实现营收426.4亿元，同比+44.6%；销售均价为19.1元/公斤，同比+9.6%，出栏均重为120公斤。2023年Q1出栏量为559.5万头，同比+39.1%；销售收入为98.9亿元，同比+60.8%；销售均价为14.9元/公斤，同比+14.5%。随着公司对非洲猪瘟等重大疫情防控能力的提升，猪业生产成绩稳步提高，养殖综合成本持续下降，公司养猪业务盈利能力有望增强。

　　生猪生产指标持续好转，养殖成本有望控制。2022年全年肉猪养殖综合成本约为17.2元/公斤，猪苗生产成本约为390元/头，预计2023年肉猪养殖综合成本降至16元/公斤以下；PSY保持良好，2023年2月公司PSY接近21，预计2023年PSY水平达到22以上；能繁母猪存栏量持续增长，2023年Q1能繁母猪存栏量超140万头，计划年底存栏量达到170万头；公司肉猪上市率稳步提升，从2022年9月的90%提升至2023年2月的93%。

　　2022年单只利润超3元/只，出栏量或保持5%同比增速。2022年公司肉鸡出栏量为10.8亿只，同比-1.8%；销售收入为355.8亿元，同比+17.3%；销售均价为15.5元/公斤，同比+17.2%。2023年Q1出栏量为2.7亿只，同比+17.7%；销售收入为77.3亿元，同比+16.5%；销售均价为12.8元/公斤，同比-8.5%。公司2022年Q3毛鸡出栏成本为14元/公斤，2023年黄羽肉鸡目标成本为14元/公斤以下；2022年单只利润超3元/只，单只利润较高。未来几年，养禽业务将保持每年5%的出栏同比增幅，预计23-25年肉鸡出栏量分别为11.4/11.9/12.5亿只。公司养鸡业务生产持续保持稳定，养殖综合成本控制良好，公司养鸡业务盈利较高。

　　实施股权激励和员工持股计划，发展目标明确。公司2023年2月发布员工持股与股权激励计划，业绩考核为养殖出栏总体重或净利润，调动员工积极性，有望支撑2023年2600万头的生猪出栏规划。

　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为84.33、100.42、106.65亿元，EPS分别为1.29、1.53、1.63元，对应PE分别为16、13、12倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。