事件:

　　2023年4月26日，禾迈股份发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司营收15.4亿，同比增长93%，归母净利5.3亿，同比增长164%。其中2022Q4，营收6.0亿，同比增长108%，环比增长42%，归母净利1.7亿，同比增长113%，环比增长6%。2023Q1实现营收5.8亿，同比增长153%，环比减少3%；归母净利1.8亿，同比增长102%，环比增长4%。

　　投资要点:

　　微逆销量翻倍增长，2023年高增速持续2022年公司微型逆变器与监控设备营收12.4亿元，同比+175%，其中微逆销量116.4万台，同比+188%，监控设备销量19.7万台。分地区看，欧洲占比46%，北美26%，拉美19%，其中北美、欧洲市场毛利率均超50%。我们预计2023Q1微逆出货约45万台，预计欧洲市场占比近60%，2023Q2微逆出货有望超55万台，环比提升。我们预计2023年微逆出货有望超250万台，监控设备出货有望超30万台，总销量实现翻倍以上增长。

　　储能系统、户储逆变器2023年放量在即2022年公司储能系统营收0.69亿元，储能系统为2022年新设单独披露业务，主要为国内市场的大储和工商业系统。2023年预计储能系统有望增长5-10倍，对应约4-5亿收入，净利率有望达7-8%，2024年预计有望保持2-3倍高速增长。同时，2023年户储逆变器业务开始放量，全年销量有望超6万台，对应约4-5亿收入。公司储能业务储备多年，2023年多品类同步发力，有望与微逆渠道形成共振。

　　盈利预测和投资评级：我们认为当前全球分布式光伏市场微逆渗透率较低，渗透率提升逻辑不变。基于公司是国内微逆龙头，发力储能。我们预计公司2023-2025年归母净利润11/18/28亿元，对应PE32X/19X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展受阻；微逆渗透率提升不及预期；政策变化风险。