公司披露2023年一季报：23Q1实现营收36.71亿元，同比-28.48%，归母净利9.21亿元，同比-49.84%，扣非净利4.94亿元，同比-65.74%。毛利率29.92%，同比-14.66pct、环比-5.68pct，净利率25.88%，同比-10.94pct。4.27亿非经常性损益主要为出售铑粉利润，23Q1上海华通进口99.95%铑粉结算均价为2617元/克，20Q1-22Q1分别为2644、5576、4261元/克。

　　粗纱：单位净利见底，开启逐季改善趋势单价方面，根据卓创资讯数据，23Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为4030元/吨，同比-34.3%，环比-0.5%。考虑到23Q1收入环比仍下降10.2%，预计实际成交单价仍有少量下调；盈利方面，考虑到23Q1扣非净利环比下降36.7%，我们测算单吨扣非净利环比仍有一定幅度下降。考虑到3月行业开始微幅去库（根据卓创资讯数据，3月行业库存80万吨，环比2月下降1.9万吨）、4月维持去库趋势，产品价格整体企稳，单季度经营业绩及单位净利见底，全年逐季乃至逐月改善趋势明确。23Q2公司产能增量预计为九江智能制造一期20万吨。

　　电子布：需求承压，静待PCB市场回暖单价方面，因汽车、消费电子、电器等需求未明显好转，下游PCB产能利用率处于低位。根据卓创资讯数据，23Q1行业7628电子布均价约4.05元/米，同比-10.4%，环比-0.9%，价格处于历史低位。2023年预计无大规模电子布产能投放，供给格局优，需求环比改善则价格弹性大，静待下游消费电子等领域回暖。

　　产品结构：海外市场、风电好于预期根据卓创资讯数据，23Q1出口量约46.9万吨，同比-14%、环比+19.1%。2022年6月以来玻纤出口走弱，23Q1海外市场环比明显回暖、同比跌幅收窄；同时，风电行业2022年累计招标111.92GW，2023年风电纱需求增长预期强，公司风电纱结构占比有望逐季上升。

　　光伏复材边框有望成为玻纤新能源领域又一增长极：光伏组件边框通常由高能耗铝合金制成，而光伏玻纤增强复材边框通过热固热塑共挤技术、一体快速成型：①预计可以降本10%，②碳排放明显低于铝边框，③同时韧性、抗腐蚀性更好，适应恶劣环境。据计算，1GW光伏组件需3000吨玻纤，我们预计随着玻纤复材边框替代铝边框、渗透率逐步提升，有望成为继风电后玻纤在新能源领域又一增长极。近期事件催化包括：①全球第一张德国莱茵TV集团颁发的光伏组件用复合材料边框证书花落振石。②中国光伏行业协会专门编制标准化文件草案稿《光伏组件用玻纤增强复合材料边框》（计划号：2022033-CPIA）于4月20日在江苏省常州市召开上述标准的启动会。

　　投资建议：重点关注①粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年行业拐点，②光伏复材边框行业认证、放量进展，③电子纱涨价弹性预计强于粗纱，④公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，⑤零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为60.91、71.22和80.3亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、7x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。