事件：4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入837.25亿元，同比增长28.88%；归母净利润52.89亿元，同比增长139.46%；扣非后归母净利润49.66亿元，同比增长133.86%。2022年公司肉猪销量及售价均同比上升，同时，养殖综合成本持续下降，养猪业务盈利能力增强。毛鸡销售价格大幅上涨，养殖综合成本控制良好，公司养鸡业务盈利较高，业绩大幅增长。2023年一季度，公司实现营收199.74亿元，同比增长36.90%；归母净利润-27.49亿元，同比减亏（去年同期亏损37.63亿元）；扣非后归母净利润为-27.83亿元，同比减亏（去年同期亏损35.98亿元）。主要由于2023年一季度猪鸡价格低迷叠加成本的阶段性上行，养殖端出现亏损。

　　生猪出栏量快速增长，产能储备充足。2022年公司生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.49%，占全国生猪出栏量的2.56%，在同行业上市公司中排名第二，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比上升9.55%。预计2023年公司生猪出栏量2600万头，同比增长45%。公司养殖成本持续改善，目前猪苗成本已降至410元/头以下，综合成本已降至17元/公斤左右，预计2023年全年肉猪综合成本降至16元/公斤以下。此外，公司现阶段有能繁母猪超过140万头，后备母猪约50-60万头，目前PSY接近21.5，产能储备充足，养殖效率明显提升。预计2023年底公司将实现170万头的能繁母猪存栏目标，支撑公司未来肉猪销售目标。

　　黄羽鸡龙头地位稳固，市占率逐年提升。2022年，公司销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比略降1.83%，占全国黄羽肉鸡出栏量的28.98%。毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升17.20%。公司完善种苗生产管理，鸡苗健康度显著提高。2022年毛鸡销售均重超4斤/只，毛鸡上市率近95%，连续两年保持高水平稳定提高。目前公司黄羽鸡综合成本7.2元/斤左右，2023年年底有望降至7元/斤以下的成本目标，成本仍有下降空间。

　　产能储备充足，资金支持保障。2023Q1生产性生物资产58.28亿，环比下降1.07%，同比上涨15.26%。2023Q1资产负债率为59.22%，环比增长2.97个百分点，在同类别上市养殖企业中处于较低水平。2023年一季度现金及等价物余额72.03亿元，环比增加12.24%。

　　投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为68.55/144.46/135.98亿元，对应EPS分别为1.05/2.20/2.07元，对应PE分别为19/9/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：（1）养殖行业疫病风险；（2）猪价上涨低于预计，肉鸡价格低于预期；（3）公司畜禽出栏量低于预期。