报告关键要素:2023年4月22日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收85.05亿元（同比+21.89%），归母净利润14.41亿元（同比+20.75%）。

　　投资要点:

　　四季度利润高速增长，带动全年业绩提升。公司2022年度实现营收85.05亿元（同比+21.89%），归母净利润14.41亿元（同比+20.75%），扣非归母净利润13.52亿元（同比+24.69%）；其中，四季度受益于线下场景逐步恢复，单季实现营收18.61亿元（同比+31.28%），归母净利润2.75亿元（同比+39.65%），扣非归母净利润2.88亿元（同比+142.48%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。

　　积极推进渠道建设，全国区域收入占比提升：2022年公司合作的经销商数量从2,312家增加至2,779家，增长比例达到20.20%，全国活跃的终端网点已超过300万家，东鹏特饮在市场销售量占比由2021年的31.70%上升至2022年的36.70%，销售量持续领先于其他竞品；销售额市占率由23.40%上升至26.62%，销售额排名维持第二。分地区看，全国化发展加速推进，广东/华中/华东/广西/西南/华北/直营（含线上）收入分别为33.54/10.54/10.22/8.95/6.77/6.13/8.77亿元，同比增长4.84%/39.94%/32.40%/26.83%/56.83%/80.44%/14.97%。

　　原材料价格上行，盈利能力短暂承压。原材料聚酯切片采购价格上涨，均价同比2021年上涨38.22%，白砂糖均价同比2021年上涨5.41%，导致2022年毛利率下降2.04个pcts至42.33%，22Q4原材料价格出现回落，单季度毛利率恢复至44.38%。费用方面，2022年销售费用同比增长5.91%，主要是公司推进全国化销售，销售人员增加所致，得益于规模效应，销售费用率同比下降2.57个pct至17.04%；财务费用同比大幅增长460.19%,主要系新增信用证和票据贴现利息支出，管理费用和研发费用保持稳定。

　　品牌力进一步提升，产品矩阵日益丰富。公司坚持“累了困了喝东鹏特饮”的品牌场景教育，世界杯期间持续加大广告投入，累计触达24.17亿人次，覆盖全国2.64亿人口，2022年公司首次进入Chnbrand功能饮料品牌排行榜前三，彰显公司实力。同时，不断推进产品升级及创新，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁、东鹏气泡特饮等产品，在丰富“东鹏能量+”产品矩阵的同时，不断培育第二产品曲线。

　　盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41亿元（调整前2023-2024年归母净利润分别为19.05/24.44亿元），每股收益分别为4.86/6.23/7.85元/股，对应2023年4月27日收盘价的PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。