事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入19.6亿，同比增长12.6%，归母净利润3.3亿，同比降低4.1%，扣非归母净利润2.2亿，同比降低14.6%；公司发布2023年一季报，23Q1实现收入7.2亿，同比增长38.5%，归母净利润1.7亿，同比增长41.0%，扣非归母净利润1.6亿，同比增长42.9%。

　　医药工业板块盈利情况良好，23Q1业绩回升。公司2022年实现收入19.6亿，同比增长12.6%，归母净利润3.3亿，同比降低4.1%；22Q4单季度实现收入5.2亿，同比增长7.3%，归母净利润0.1亿，同比降低89.9%，扣非归母净利润-0.8亿，同比下降639.0%；23Q1公司业绩回升，归母净利润1.7亿，同比增长41.0%。公司2022年医药工业实现收入17.7亿，占总收入的90.1%，医药工业毛利率76.1%，盈利水平良好；公司22年归母净利润较21年下降系生物医药板块研发投入加大、CDMO业务尚处于起步阶段所致，将上海三金子公司（主要为生物药及CDMO）业务亏损剔除后，公司调整后净利润为6.3亿，实际净利情况良好，全资孙公司白帆生物有望于2023年实现盈亏平衡。

　　三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量。1）三金片：三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占43%份额；2）西瓜霜系列产品：公司产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列米内网2021年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20品牌榜第4、第7和第15位，西瓜霜系列产品市场份额超过10%，其中桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场占46.8%份额；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。

　　股权激励彰显公司发展信心。员工持股计划第一个解锁期设定的公司和个人层面2022年业绩考核指标均已达成，将解锁所持公司股票6147975股，解锁比例为50%，占公司总股本的1.05%。若2023年主营业务收入不低于212472万元或第一、二解锁期累计主营业务收入达到404967万元，则视作全部完成。公司股权激励计划提高员工积极性，增强内生增长动能，彰显公司发展信心。

　　投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为22.7/26.3/30.5亿元、归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。