投资提振业绩，增长趋势向好

　　2023Q1归母净利润/营业收入23/62亿元，同比+36%/+22%。Q1末扣除保证金的杠杆率为5.6倍，与年初持平。收入端，投资类收入大幅增长提振业绩，其余业务不同程度下滑。成本端，23Q1管理费率56%，同比-4pct，对业绩正贡献。预计2023-25年EPS1.96/2.23/2.51元。预计2023年BPS22.31元。A股/H股可比公司2023PBWind一致预期平均数0.94/0.56倍，考虑中金ROE水平行业领先，给予A股2023年目标PB溢价至2.2倍，H股至1.0倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H股人民币49.08元/25.29港币。

　　投资规模扩张，收入同比大幅增长

　　股票全面覆盖多元客群，固收布局新兴业务。23Q1末公司金融投资规模3480亿元，较年初+4%，其中交易性金融资产2950亿元，较年初+9%；其他债权投资规模有所下降，较年初-20%。23年一季度投资类收入36亿元，同比大幅增长143%，提振业绩。公司已获批上市证券做市交易业务资格，未来有望进一步扩展业务边界、带来收入新增量。

　　投行同比下滑，规模仍保持行业前列

　　股权把握注册制改革机遇，债权持续加大投入。据Wind数据，2023年一季度公司IPO业务规模42.99亿元，同比-56%，下滑较多，业务规模排名行业第7；再融资业务规模217.36亿元、债券承销规模2104.98亿元，同比分别+78%、+13%，业务规模均排名行业第4。2023年一季度投行净收入6亿元，同比大幅下降60%。但全面注册制改革已落地，公司投行专业能力扎实、合规风控水平领先、业务优势显著，未来有望优先享受投行业务政策红利。

　　财富管理领先，利息、资管有所下滑

　　财富管理持续引领行业买方投顾转型，2023年一季度经纪净收入12亿元，同比-8%，与市场表现持平（据Wind，23Q1股票基金成交额同比-7.6%），但横向对比来看好于多数大型券商。23年一季度利息净收入为-2亿元，同比-38%，主要系回购业务利息支出、拆入资金利息支出及其他外部融资利息支出增加。资管业务持续推动结构优化调整，2023年一季度资管净收入3亿元，同比-6%。

　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。