公司披露2023年一季报：23Q1实现营收74.95亿元，同比+18.80%，去年同期收入基数较高（22Q1yoy+17.31%），归母净利3.86亿元，同比+21.53%，扣非后归母净利3.24亿元，同比+9.33%。23Q1毛利率28.66%，同比+0.38pct，环比+3.11pct，净利率5.03%，同比+0.11pct，环比-1.12pct。

　　成本费用方面，沥青价格去年末有所回落，22Q4、23Q1活跃合约沥青期货结算均价分别为3676元、3779元/吨，同比分别+19%、+4%，可见23Q1成本同比仍有压力但幅度放缓，结合冬储及时，23Q1综合毛利率实现28.66%，同比+0.38pct，此外零售收入占比提高亦有贡献。23Q1销售费用率10.02%，同比+0.8pct，管理费用率7.42%，同比+0.39pct，财务费用率0.44%，同比-0.09pct，研发费用率1.45%，同比-0.12pct。

　　现金流方面，23Q1收现比1.10相对稳定（21Q1、22Q1为1.09、1.09）。期末应收账款及票据122.28亿元，同比+11.56%；应收账款周转天数为136.18天（21Q1、22Q1为112.97、130.64天）；期末其他应收款36.92亿元，期初21.44亿元，增长72.21%，主因支付保证金所致。货币资金由年初的105.39亿元减少至50.52亿元，主因规模增长带来经营性支出增加、偿还银行借款（期末短期借款41.67亿，比期初缩减20.87亿）。23Q1信用减值损失-2.0亿元（21Q1、22Q1分别为-2.97、-1.71亿元）。经营活动现金流量净额-38.06亿元（21Q1、22Q1分别为-23.72、-47.84亿元）。

　　渠道结构方面，公司在工程业务上坚持合伙人优先，持续赋能合伙人发展，全面升级合伙人机制。C端零售上发展经销商超过4000家，分销网点16万余个，分销门头近4万家，并与万余装饰公司建立合作，“虹哥汇”数量超过200万人。建涂零售实现1600家经销商合伙人，终端销售网点达到18000家，合作家装公司头部200个、区域4000多个，建立1400多家专卖店。专卖店渠道布局多品类多档位产品体系，配套防水、铺贴、美缝和维修服务，使消费选择多样化。此外，公司修缮集团全国布局500余家门店，雨虹到家联手京东居家合作线下门店及供应链，共建家装建材线上/下全渠道；砂粉下设下华砂、壁安两大品牌，努力布局300公里供应半径；虹昇与晶澳、中国电力、固德威等均开展互补合作，并成功试产自研光伏胶膜，继续向上游延展。

　　投资建议：考虑地产回暖及防水新规实施，我们预计2023-25年归母净利约39.97、47.99、55.00亿元，当前市值对应动态PE分别为19x、16x、14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。