事件：上海机场公布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入54.8亿元，同比-32.8%；归母净利润-29.9亿元，同比-89.8%。23Q1公司实现营业收入21.5亿元，同比+18.8%；归母净利润-1.0亿元，同比+80.3%。

　　23Q1运营情况改善显著，国际客流快速提升。1）飞机起降架次：浦东机场22年同比-41.5%，23Q1同比+19.4%，23M3同比+100.4%；虹桥机场23M3同比+173.2%。2）旅客吞吐量：浦东机场22年同比-56.0%，23Q1同比+78.3%，23M3同比+346.7%；虹桥机场23M3同比+279.3%。3）货邮吞吐量：浦东机场22年同比-21.7%，23Q1同比-14.3%，23M3同比-5.3%；虹桥机场23M3同比+38.4%。23Q1各项业务经营指标均有较大幅度改善，23M3贡献显著。看国际客流情况，23Q1浦东机场国际/地区旅客吞吐量同比分别+419.3%/+215.4%；23M3浦东机场国际/地区旅客吞吐量同比分别+710.2%/+782.7%，国际客流强劲恢复趋势下免税销售增长可预见，公司议价权或将提升。

　　22年盈利承压，23M3单月扭亏。2022年公司实现营业收入54.8亿元，同比-32.8%；实现归母净利润-29.9亿元，同比-89.8%，归母净利率-54.6%，同比-35.3pp。收入和盈利下滑主要系疫情冲击下两场航空业务量下降，人工、摊销等成本承压。随着疫情放开，23Q1上海两场业务量快速恢复，公司盈利水平改善明显。公司23Q1实现营业收入21.5亿元，同比+18.8%；归母净利润-1.0亿元，同比+80.3%，归母净利率-4.6%，同比+23.2pp。值得注意的是，公司23年3月已实现单月扭亏，叠加“五一”、“十一”等小长假刺激消费和出行，23全年经营情况好转确定性较强。

　　盈利预测与投资建议。我们认为23年需求恢复良好，国际客流大幅提升，公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，业绩具有弹性。维持公司2023/24年归母净利润27.7/62.7亿元，新增25年归母净利润79.0亿元，维持“持有”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。