事件：招商轮船发布2023年一季度业绩公告，一季度公司实现营业收入58.8亿元，同比-3.5%；归母净利润11.2亿元，同比-14.1％，扣非后归母净利11.0亿元，同比-14.7%；单季度EPS为0.14元，同比-12.5%。

　　油运步入上行周期，干散集运业务承压。2023年一季度公司归母净利同比下滑显著，主要系受干散集运业务营收同比分别下滑42.3%、16.9%及利息费用在美联储持续加息下、同比增加158.9%的影响。业务结构看，油运/散运/集运/滚装/LNG营收占比分别43.6%/29.1%/20.7%/6.6%/0%，净利润占比60.3%/7.5%/16.7%/2.9%/12.5%。细分板块看，油运贡献净利润7.6亿元，同比增加7.9亿元，环比减少1.2亿元；散运贡献净利润1.0亿元，同比-86.4%，环比-15.6%；集运贡献净利润2.1亿元，同比-61.5%，环比-13%；滚装船贡献净利润0.37亿元，同比+3600%，环比-24.3%。

　　油运同比大幅扭亏，运价缓步进入上行周期。油运板块23年一季度实现净利润7.6亿元，同比增加7.9亿元。受22年底及23年初油轮市场低位影响，公司VLCC船队1-3月实现日均TCE4.8万美元，虽低于22年第四季度旺季水平，但仍小幅跑赢行业；船队一季度的盈利水平主要体现了上年12月-今年2月的定载，对比该时期VLCC中东-中国航线月度平均TCE分别为4.5/2.2/3.8万美元/天。展望二季度，公司在3月市场阶段性高点密集成交，成功落实24个现货航次定载，其中预计平均日TCE达到9.1万美元以上的定载达到16个，有望为公司二季度业绩增长奠定坚实基础。

　　OPEC+减产影响逐步减弱，需求复苏在路上。OPEC+4月初宣布5月将进一步减产116万桶至年底，其中俄罗斯及沙特减产量最大均为50万桶/日，但4月以来俄罗斯国内炼厂检修，原油海运出口仍维持高位在日均330万桶/日左右，减产后续影响逐步减弱。同时中国疫后需求快速复苏，一季度民航客运执行航班量已恢复至2019年同期的82.5%。IEA3月预测，中国航空燃料使用量的提升将拉动全球石油需求，并进一步增加2023年全球石油需求量200万桶/日。中国五一出行高峰来临叠加后续暑期及欧美夏季出行高峰，终端需求复苏在即，供给端持续受限，传统淡季淡季不淡将为主线。

　　干散季节性低点，节后反弹超预期。一季度公司干散船队实现净利润1亿元，同比降幅明显，主要系23年初BDI指数一度跌至530点，为近5年最低水平，且春节后的季节性反弹时间上明显滞后。3月在南美粮季、中国大宗进口需求复苏和FFA运费期货等带动下，BDI指数已强势反弹至1500点附近，公司各主要船型平均TCE均回到保本点之上。随着中国制造业的全面回升，干散海运市场供需差走扩，有望带来上行周期。

　　汽滚业绩亮眼，集运回归中枢显韧性。公司新开辟外贸汽车航线效益快速上升，PCTC船队内外贸兼营、江海洋直达优势凸现，盈利贡献同比上升36倍，第二增长曲线潜力值得期待。集运船队市场深度低迷下，一季度维持盈利，实现净利润2.1亿元，公司主营亚洲内航线的策略优异，核心日本和两岸航线保持较好收益。后续随着公司自有箱船的陆续交付和前期高价租入船的到期还船，成本端规模经济效益将进一步提升。

　　盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为62.7/77.5/82.8亿元，折合EPS0.77/0.95/1.02元。截至2023年4月28日公司收盘价为6.63元，对应23-25年PB分别为1.4/1.2/1.1倍。步入强盈利周期，我们持续看好公司高利润弹性释放，按照23年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，对应目标价9.71元，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济低迷风险、主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、环保政策实行力度不及预期风险、中国需求复苏不及预期风险。