生猪养殖规模稳健增长，经营目标聚焦降本增效，维持“买入”评级

　　新希望发布2022年年报及2023年一季报，公司2023年实现营收1415.08亿元（+12.07%），实现归母净利润-14.61亿元（+84.77%）。公司于2022年报告期计提资产减值损失27.77亿元，其中生产性生物资产减值损失7.48亿元，存货跌价损失20.30亿元。2023Q1公司实现营收339.07亿元（+14.92%），实现归母净利润-16.86亿元（+41.45%）。我们预计2023年上半年生猪价格承压，猪价有望于2023Q3上破行业成本，预计公司2023Q2-4将延续成本下降趋势，我们维持2023年预测，小幅上调2024年预测，新增2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.29/120.74/108.70亿元（2023-2024年原预测值为43.29/117.67），对应EPS分别为0.95/2.66/2.40元，当前股价对应PE为13.6/4.9/5.4倍。公司养殖体系持续成熟，食品业务规模高增塑造新成长曲线，维持“买入”评级。

　　北方冬季疫病扰动趋于缓和，公司将于年内持续推进降本增效

　　生猪：公司2022年销售生猪1461.39万头（+46.46%）。2022Q4公司育肥猪出栏成本降至16.7元/kg，较2022Q1下降2.0元/kg。2023Q1，公司育肥猪生产成本上升至17.0元/kg，系北方冬季疫病季节性影响，预计随着温度升高，北方疫病影响将趋于缓和，加之公司总部费用摊销项持续压低，公司2023年生猪完全成本有望保持下降趋势。公司2023-2025栏目标对应1850/2350/2700-3000万头。

　　饲料、肉禽业务逆周期稳健发展，食品业务规模高增塑造新成长曲线

　　饲料：2022年公司饲料外销2140万吨（-1%），其中外销禽料1276万吨（-4%）；外销猪料589万吨（+1%）；水产料178万吨（+10%）；反刍料43万吨（-4%）。肉禽：2022年公司销售鸡苗、鸭苗5.5亿只（+5%）、销售商品鸡鸭3.9亿只（-9%）。公司屠宰毛鸡、毛鸭6.5亿只（-9%），销售鸡肉、鸭肉165万吨（-9%）。食品：2022年公司公司销售猪肉产品40.11万吨（+36%）；销售各类深加工肉制品和预制菜26.87万吨（+6%）；实现营业收入108.51亿元（+20.03%）。

　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。