事件:德邦股份发布2022年年报及2023年一季报：

　　2022年全年，德邦股份实现营业总收入313.92亿元，同比增长0.10%；

　　实现归母净利润6.49亿元，同比增长339.08%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长250.03%；实现综合毛利率10.19%，同比增加0.98pcts；其中快递业务实现营业收入207.85亿元，同比增长5.33%，毛利率9.93%，同比增加1.50pcts；快运业务实现营业收入96.01亿元，同比减少10.09%，毛利率11.98%，同比增加1.15pcts。

　　2023年Q1，德邦股份实现营业总收入74.17亿元，同比增长5.66%；

　　实现归母净利润7263.93万元（上年同期亏损7959.99万元）；实现扣非归母净利润440.16万元（上年同期亏损1.60亿元）；实现综合毛利率7.48%，同比增加0.14pcts；其中快递业务实现营业收入49.29亿元，同比增长6.90%；快运业务实现营业收入22.25亿元，同比增长1.64%。

　　投资要点:

　　格局拐点下价格稳健，静待需求回暖，业绩长期释放

　　直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道，经过多年的竞争与并购整合，直营制快运赛道目前仅剩两位主要参与者——顺丰快运与京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）。

　　通过观测各企业2022H1的业务数据，顺丰快运净利率0.06%，首次实现扭亏为盈，2022H2净利率再次提升至0.09%。德邦快运业务公斤2022Q2单价同比提升8.69%，2022Q3快运快递业务单价齐升（快运+1.39%，快递+2.42%），最终2022年实现快运业务单价同比增长5.72%，快递单价同比仅下降1.42%（2021年同比2020年下降4.61%，2022年单价降幅大幅收窄）；2023Q1快递快运价格同比基本持平（快运-0.86%，快递+1.23%，快运价格受整拼车业务临时影响），公司价格稳健，格局改善逻辑验证。

　　2022年12月疫情管控放开后，2023Q1公司营业收入同比增长5.66%（2022年同比增长0.10%），收入增速有所修复。随着需求逐步回暖，格局改善下价格稳健，公司将长期稳定释放业绩。

　　盈利预测和投资评级

　　根据最新披露的年度报告，并考虑德邦集团宏观经营环境的影响，我们调整了盈利预测，我们预计德邦股份2023-2025年营业收入分别为348.25亿元、405.58亿元与449.95亿元，归母净利润分别为10.37亿元、13.85亿元与16.21亿元，2023-2025年对应PE分别为16.62倍、12.44倍与10.63倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。