中科系高性能计算龙头，制裁影响下业绩实现持续高增。1）公司依托中科院背景，以超级计算起家，业务布局立体且具备自主创新能力。2020年，IDC报告《人工智能基础架构市场（2019下半年）跟踪》，曙光AI服务器位居市场份额前三。经历20余年发展，中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，打造计算产业生态。2）2023年一季报，公司实现营业总收入22.98亿元，同比5.39%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长19.92%；实现扣非净利润0.49亿元，同比增长24.24%；毛利率为24.04%，相比去年同期提升3.23pct，业绩符合预期。

　　AI产业革命算力需求激增，叠加国家超算互联网建设启动。1）根据Openai官网，自2012年以来，在最大规模的人工智能训练中所使用的计算量呈指数级增长，3.4个月的时间翻一倍，相比之下，摩尔定律有18-24个月的倍增周期。与此同时，结构复杂带来工艺成本增加，摩尔定律逐步失效，Marvell公司在2020年的投资者大会上披露，成本最高的是90nm工艺时期的4.01美元，2012年的28nm降到了历史最低点1.3美元，但此后制造成本就开始缓慢增加，到了2020年的7nm时，成本已经从1.30美元提高到1.52美元。2）超级计算机具备数据存储容量大和数据处理速度快的优势，为实现算力深入千行百业的终局，国家陆续部署超级计算中心。随着AIGC产业火热，竞争者和参数规模齐增，算力需求激增，4月17日召开国家超算互联网工作启动会，通过超算互联网的形式促进超算算力的一体化运营，计划于2025年成为支撑数字中国建设的“高速路”。

　　核心技术实现全栈自主，高性能算力成就国产大模型未来。公司专注提升核心计算产品性能，持续加大国产芯片高端计算机研发及扩产项目、高端计算机内置主动管控固件研发等领域的研发投入；并且，基于计算服务平台扩大生态服务，目前作为大模型强力底座，为“紫东太初”、“悟道2.0”、“文心一言”等大模型提供算力支撑，并与智谱等AI厂商合作，为人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。

　　旗下多项优质资产长期具备重估空间。1）公司作为中科院顶级技术孵化平台，依托中科院科研技术优势，联合院所高校及上下游生态伙伴，开展产学研用协同创新、科研成果产业化落地及应用推广。公司体内控股及参股海光信息、中科三清、曙光云、曙光数创、中科星图等多项优质资产，体内多项资产未被充分预期，成长确定性较强，有望带动公司未来几年高成长。2）公司的股权结构较适合中科院进行技术孵化，未来技术及生态合作可能会持续推进，充分发挥协同效应，继续保持快速发展。

　　投资建议：根据关键假设，预计2023-2025年营业收入分别为150.06亿元、176.11亿元及210.23亿元，归母净利润分别为20.03亿元、24.94亿元、30.38亿元，对应2023-2025年PE约为37x、30x、24x，估值位处历史中低分位、性价比突出。维持“买入”评级。

　　风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧。