公司发布2023年一季报：2023Q1，实现营业收入4.69亿元，同比增长23.81%；归母净利润-0.91亿元，去年同期为-0.65亿元；扣非后归母净利润-0.97亿元，去年同期为-0.71亿元；业绩符合市场预期。

　　投资要点

　　Q1收入增速环比提升，经营性净现金流表现亮眼

　　2023Q1，公司在2022Q1高基数情况下，仍保持了23.81%的收入增速，公司营收同比增速对比2022Q4明显提速，2022Q3、2022Q4公司营收同比增速分别为-14.84%、6.04%，体现出公司较强的增长韧性。

　　2023Q1，公司归母净利润亏损增加，主要系低毛利业务占比较高所致；公司销售毛利率为45.06%，同比下降22.58个百分点。此外，2023Q1，公司经营活动净现金流显著提高，同比增长81.51%，为公司的稳健持续发展提供有力保障。

　　高收入增速+强费用控制，全年净利润增长可期

　　2023Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.60%、14.28%、37.02%，分别同比-4.68pct、-1.57pct、-16.72pct。2022年以来，公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速明显放缓，2022年末，公司员工总数6496人，同比增长3.62%。我们认为，2023年全年公司费用增长有望得到显著控制。

　　收入侧，从公司一季度新增订单情况看，网络安全市场已恢复向好，根据天融信微信公众号披露，公司制定2023年全年营收增长30%的经营目标，体现出管理层对公司业务发展的充足信心。展望全年，在高收入增长信心和强费用控制确定性的双重背景下，公司净利润有望实现更强的增长弹性。

　　天融信已形成了完整的商用密码支撑体系，发布了18类密码产品、14个行业化密评业务解决方案，自研产品包括VPN、专用密码机、服务器签名验签、密码专用卡等。2018年，公司投资问天量子，合作开发了量子网络密码机产品，在能源等行业均有应用；近日，公司投资先安科技，其在云端和车端密码技术、高速加解密等领域均有较强技术积累，双方将扩大合作战略布局。未来，公司将加大密码相关科技投入，迎接新的发展机遇。

　　盈利预测和投资评级：

　　公司是我国网络安全领军企业，防火墙领域长期位居国内第一，VPN、IDPS、EDR等领域市场优势明显，且新方向产品布局逐步完成，将有望受益于我国网络安全行业需求释放。

　　我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.20/5.68/7.35亿元，EPS分别为0.35/0.48/0.62元/股，当前股价对应PE分别为33.42/24.72/19.11X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济影响下游需求，行业政策落地不及预期，新方向业务成长不及预期，市场竞争加剧，季节性收入和盈利波动风险，2023年经营目标或不达预期等。