22FY需求释放业绩增长，23Q1短期承压静待市场复苏：2022年全年实现营收90.92亿/+29.69%，归母净利2.91亿/+15.11%，扣非归母净利2.35亿/+11.68%，政府补贴影响非经常损益为5045.64万。2023Q1实现营收23.93亿/+9.17%，归母净利0.33亿/-37.03%，扣非归母净利0.25亿/-47.4%，政府补贴影响非经常损益为1175.51万。2022全年毛利率为4.17%，同比下降0.54pcts。销售费用率/管理费用率分别为2.12%/2.46%，同比-0.29pct/-0.63pct。在研发端，2022年度技术总投入1.76亿元/同比增长52.36%。2023Q1毛利率为2.05%，同比下降1.94pcts，主要系季节性原因和员工休假影响项目收入确认。销售费用率/管理费用率分别为1.82%/2.38%，同比-0.40pct/-0.10pct。
　　Q1短期影响严重，灵活用工保持韧性:2022年，灵活用工业务在公司强化流程管理与系统升级提效的双重赋能下依然保持高速增长趋势，收入同比增长35.49%为80.37亿，毛利率-0.64pct，灵活用工业务管理岗位外包员工32,700余人/同比+3.28%，累计派出人员369,000人次/同比+18.28%；中高端人才访寻业务在大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域招聘需求持续，收入与上年同期对比下降2.43%为6.82亿，毛利率-0.37pct；招聘流程外包业务收入与上年同期对比下降24.78%为1.1亿，毛利率-19.92pct；技术服务收入与上年同期对比增长77.98%为0.4亿，毛利率-8.21pct。海外业务呈高速增长态势，其中英国Investigo公司营业收入19.89亿元，与上年同期对比增长51.91%。Q1中高端人才寻访收入同比下降34%；招聘流程外包业务同比下降50%；灵活用工业务同比增长15%。海外整体同比增长22%，其中灵活用工同比增长31.3%，海外恢复到了正常增速；技术服务收入同比增长80%。
　　Q1业绩下滑主要受①季节性原因，招聘行业每年的Q1都是淡季，基数较低波动较大；同时今年一季度1月受疫情影响招聘市场进入最冰点，新增招聘岗位是近三年的最低点。②一季度疫情和春节假期叠加员工的带薪年假、病假及事假比较集中，公司KA大客户确认收入按天计算，但成本支出仍在，影响约2000万毛利。
　　疫情之下修炼内功，数字化能力不断加强：2023年初始，疫情影响仍存在，企业用工需求恢复仍需时间，但公司积极修炼内功，数字化运营能力仍不断加强，公司积极推动GPT等大模型在内部的试点，截止Q1末，垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台共认证企业28,000余家/同比+59.48%，线上运营招聘岗位162,000余个/同比+90.86%，链接生态合作伙伴10,000余家/同比+43.08%。
　　盈利预测、估值与评级：受整体大环境影响，我们下调公司23-24年EPS为1.62/1.93元，分别下调10%/18%，新增25年EPS为2.33元，我们仍看好行业的长期发展，目前估值处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：企业用工需求不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。