投资要点

　　业绩总结：芒果超媒发布2022年度报告及2023年一季度报，1）公司2022实现主营收入137亿元，同比下降10.8%；归母净利润18.2亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润15.9亿元，同比下降22.9%。2）2023Q1实现营收30.6亿，同比下降2.2%。归母净利润5.5亿，同比上涨7.4%。

　　一季度经济复苏和基数问题，业绩同比有所回升。23Q1业绩上涨的主要原因：1）由于去年疫情的反复所导致的基数较低以及疫情退去和经济的整体复苏，带动了内容生产的效率。2）内容方面，截止到2023年4月25日，芒果TV一季度热门综艺《大侦探第八季》累计播放量达51.4亿，超大侦探5-7同期播放量；三月首播的《声生不息·宝岛季》累计播放量已达19.2亿，同样超去年同期《声生不息》港乐季的播放量。

　　芒果TV业务因广告承压，但会员规模再创新高。公司核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入104.2亿，同比下降7.5%。广告业务，2022年公司实现营收39.9亿元，同比下降26.8%，同比降幅较之上半年有所收窄。面对行业不确定性，芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，为广告主提供更高价值、更具竞争力的综合营销方案。同时，公司创新营销策略，上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收。

　　会员业务，2022年公司会员业务收入达39.2亿元，同比增长6.2%%。2022年末有效会员数达5916万，相比去年提高了约900万。

　　运营商业务，2022年实现营业收入25.1亿元，同比增长18.4%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商，尤其是与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域的深度合作，提高内容触达率。省内业务方面，试点“芒果大电视会员”统一计费模式，稳步提升增值收入；强化内容运营，打造湖南IPTV“快乐看”“芒头条”，有效促进用户点播，提升用户粘性。

　　自制综艺地位依旧超群，自制影视专注品质和创新。公司基于自身强大内容制作团队，坚持锁定核心生产要素，打造高门槛长视频平台。截至2022年底，芒果TV共拥有24个节目制作团队，领先打造了全行业极具竞争力与市场价值的自制综艺体系，是最大的头部综艺制作机构。剧集方面，公司现有25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，依托芒果生态，积极开展台网融合创新；同时，公司构建了国内视频行业领先的“智能中台矩阵”，在内容、技术、风控、运营等环节形成标准化协同，以此构建流程高效、要素激活、敏捷运营、赋能管理的联动机制，更好解放内容团队生产力，使其专注于品质与创新。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.54元、1.71元，对应的PE为27倍、22倍、20倍。考虑到公司有丰富的经典IP储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。