事件概述

　　公司发布2022年报及2023年一季报。2022A：实现营业收入58.19亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43亿元（同比-30.98%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比-52.06%）。23Q1：实现营业收入11.95亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81亿元（同比+9.51%）。

　　分析判断

　　收入端：增速领跑行业。根据奥维数据，22年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%，板块公司多承压，受益于产品结构升级，品牌、渠道等变革红利持续释放，公司实现稳健增长。分渠道看，22年线下（经销+下沉）/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我们判断22年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看，传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%，热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入，产品品质和颜值有提升；新兴品类洗碗机/集成灶/净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%，我们预计集成灶23年仍将保持较高增速。

　　23Q1公司收入端延续较好增长，我们估计线下渠道个位数增长，电商仍维持双位数增长，工程和海外渠道有所承压。品类方面，1月公司发布新品类集成烹饪中心，将贡献收入增量。

　　业绩端：减值计提充分，23年轻装上阵，关注全年业绩弹性。毛利率方面，22年公司毛利率同比下滑1.26pct至39.52%，23Q1同比修复0.49pct至39.63%，考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效，我们判断23年毛利率有1-2pct修复空间。22年公司计提2.97亿元信用减值损失，主要为下游客户应收款项坏账准备，拖累全年归母净利润下滑30.98%，若剔除坏账影响，则为-6.03%。23Q1归母净利率同比修复0.64pct至7.71%，我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。

　　投资建议

　　公司为二线厨电龙头，内部治理理顺后，品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效，展望23年，变革红利有望持续释放，公司轻装上阵，业绩端确定性较强。

　　我们预计23-25年公司收入分别为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14亿元，同比分别增长284.61%/14.56%/13.21%，相应EPS分别为0.65/0.74/0.84元，以23年5月4日收盘价7.3元计算，对应PE分别为11.24/9.81/8.67倍。可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　地产数据恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。