息差走势平稳，投资收益高增
　　南京银行于4月28日披露年报和一季报，23Q1归母净利润、营收、PPOP同比+8.2%、+5.5%、+2.9%（22年分别同比+16.1%、+9.0%、+8.0%），业绩增速有所放缓主要由于中收较为承压。鉴于成本收入比上行，我们预测2023-25年EPS2.00/2.24/2.53元，23年BVPS预测值13.52元，对应PB0.70倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.70倍，公司稳步推进大零售与交易银行战略，应享受估值溢价，但鉴于中收较为承压，我们给予23年目标PB0.95倍，目标价12.84元，维持“买入”评级。
　　规模稳步扩张，息差较为平稳
　　23Q1公司总资产、贷款、存款同比+14.1%、+17.2%、+14.1%（22年分别同比+17.8%、+19.7%、+15.9%）。23Q1新增贷款以对公为主，占比97%。23Q1新设12家支行获批开业，实现省内县域网点全覆盖，有望打开更大增量空间。3月末活期存款占比25.9%，较22年末+1.6pct。公司22年净息差2.19%，较1-6月-2bp，息差保持相对稳定。22年贷款收益率、存款成本率分别较1-6月-3bp、+5bp至5.24%、2.37%。测算23Q1年化净息差较22年微降1bp，主要因计息负债成本略有上行。
　　中收有所波动，零售业务发力
　　23Q1中收同比-42.3%（22年同比-7.9%），或因市场投资情绪低迷所致。22年代理及咨询业务收入同比-17.9%。22年末理财余额3426亿元，较6月末-9.8%。23Q1其他非息收入同比+35.0%（22年同比+53.2%），资本市场波动致公允价值变动收益承压，投资收益同比保持高增。23Q1投资收益、公允价值变动收益同比+84.3%、-288.2%（22年同比+55.2%、+7.0%）。大零售战略持续推进，3月末零售客户AUM达6741亿元，同比+8.6%；Ncard信用卡累计发卡量达208万张。南银法巴消金子公司快速释放既有经营优势，3月末表内贷款余额达93.8亿元，较22年末+134.4%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　23Q1年化ROE、ROA分别同比-0.84pct、-0.07pct至16.90%、1.04%。3月末不良率、拨备覆盖率分别为0.90%、392%，较22年末持平、-5pct。23Q1年化不良生成率为0.57%，较22Q4+0.15pct。23Q1年化信用成本为1.20%，同比-0.36pct。Q1成本收入比因开设网点而同比+1.5pct至25.4%。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.00%、9.61%，较22年末-0.31pct、-0.12pct。22年公司拟每股派息0.5339元，年度现金分红比例为30.74%（2021年：30.84%），股息率5.67%（2023/04/28）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。